A股各路增量資金分析來了。

近一個月以來，隨著A股主要指數持續上行，單日成交額已突破2萬億，有關增量資金入市的情況受到市場關注。

券商中國記者從平安證券采訪獲悉，該券商營業部客戶數量較前兩個月增加了約20%，業務咨詢量增加約30%。有券商研究所在進行營業部草根調研發現，新入市客戶情況仍屬相對溫和，雖有明顯增長，但增幅不大；而線上導流渠道也未見明顯的開戶放量。多家券商研究所的分析結論也與上述調研結論十分一致，稱場外中小投資者尚未出現集中涌入的跡象，而場內的中小投資者參與亦有限。

那么，過去一個月誰在積極做多？多名分析師認為，今年以來機構開戶的擴張幅度明顯高于個人開戶，顯示出機構投資者入市更為活躍，尤其是私募。此外，游資、“兩融客”等對市場變化的感知更為敏銳的資金也是驅動近期市場上行突破的重要原因。

關注點一：散戶跑步進場了嗎？

近日，券商中國記者獲悉，某券商研究所對營業部進行草根調研，了解入市規模、新增開戶、杠桿資金、產品銷售等情況。

在此次草根調研中，就營業部開戶情況來看，最近一個多月呈現溫和放量趨勢。其中以80后及90后為主，這一群體對市場變化的感知更為敏銳。不過，支付寶等線上導流渠道目前尚未出現明顯的開戶放量。被調研對象稱，如果后續市場繼續上漲，尤其當短視頻平臺頻繁出現“股市創近十年新高”等話題時，預計95后群體的開戶意愿將顯著提升，互聯網渠道的開戶量可能出現爆發式增長。

被調研對象以“打分制”形容當前個人中小投資者參與熱度時稱，若以去年9月初為0分、2020年6月為100分的前提來看，其認為當前大約在120分左右，但遠未達到去年10月（可能高達200至300分）極端熱度。

盡管上述營業部樣本數據不能完全代表全市場情況，但多家研究所近日亦表達同樣結論，稱中小投資者未出現“跑步進場”的情況。

東吳證券策略團隊表示，今年以來個人中小投資者直接參與股市的熱情難言高漲，整體偏觀望態度。其談到，5月以來個人投資者新開戶逐月邊際改善，但絕對數值仍偏弱。7月上交所A股新增開戶196萬，基本與4月持平，低于2月、3月，顯示場外居民資金尚未出現集中涌入的跡象。

在場內方面，東吳證券策略團隊表示有加倉動作，但力度有限。其從兩個方面分析，一是近幾周小單刻畫的中小投資者資金流相比5—6月邊際回升，上周凈流入1134億元，但活躍程度較一季度周均1312億元還有較大差距，凸顯其“畏高”情緒；二是地方統計局數據顯示，6月保證金余額增速19.4%，仍處于2015年以來64%、2019年以來58%的分位水平。在其看來，過去幾年市場調整形成的“疤痕效應”，也抑制了中小投資者通過間接渠道布局A股的意愿。

西部證券策略分析師也有相似觀點，稱居民資金既未明顯通過公募間接入市，也未大量通過炒股直接入市。一方面主動偏股基金規模擴張幅度有限，據其觀察，去年9·24行情以來，公募新發行規模仍持續處于歷史低位。另一方面被動指數基金持續面臨資金流出。與此同時，基于iFind測算的個人中小投資者參與數量，當前參與度不及去年9·24行情，距離2015和2020年也有較大差距。

華創證券非銀團隊表示，與2015年月均334萬、單月開戶720萬的新增開戶峰值相比，2025前七個月月均208萬戶、峰值307萬戶的水平更顯溫和。這部分源于當前“一人多戶”政策的規范化，但更深層次的原因或在于我國投資者基數已相當龐大。這意味著本輪行情或更多地體現為存量投資者的資金回流與活躍度提升，而非依賴大規模新投資者的入場驅動。

關注點二：活躍資金是誰？

近一個月以來，A股的主要指數連續上漲，突破多個重要點位，哪些資金為重要驅動力，受到市場關注。

興業證券策略分析師表示，機構正在成為本輪增量資金的主力。其談到，6月以來，個人中小投資者新增開戶數相較年初科技行情和去年9·24行情增長相對偏緩，但機構新增開戶數持續攀升至歷史高位，基本恢復至2021年的高位水平。

該分析師談到，歷史上機構新開戶數與權益基金新發規模顯著正相關。機構開戶熱情增長下，后續權益基金新發有望繼續改善。資產端與負債端的正反饋有望逐步形成，新一輪“機構牛”或已在途。

前述西部證券策略分析師也表示，目前入市的是高凈值投資者，包括私募、杠桿資金和游資。具體來看，在私募方面，去年9·24以來機構開戶明顯擴張，其中，私募備案規模和存續規模都在顯著增加。在杠桿資金方面，7月以來，杠桿資金日均流入55億。在游資方面，近期龍虎榜游資席位交易活躍，凈流入額僅次于2015年。

東吳證券策略分析師也有相似觀點，稱近期市場上行突破主要由活躍資金驅動。其中，其指出，游資活躍度創下年內新高，8 月上半月，龍虎榜上榜營業部日均成交金額達308億元，創今年以來月度級別新高，反映短線情緒高漲。同時，私募發行端擴容顯著、倉位提升。上半年量化產品成為市場增量主力，收益均值約16.3%，備案總數達2448只，占全市場私募證券產品備案總量的45%。倉位方面，基于華潤信托數據，6月私募股票多頭平均倉位為61.1%，較去年年末提升5.3pct，預計二季度私募資金凈流入接近2000億元。

關注點三：外資入市進展如何？

在A股市場走高之際，外資看多的聲音逐漸增多。

高盛集團Prime Brokerage數據顯示，全球對沖基金正以6月底以來的最快速度買入中國股票。此次股票買入主要由多頭驅動，其次是做空回補，兩者比例約為9:1。中國目前是8月以來Prime業務中凈買入最多的市場。

據央視財經，今年以來，中國股市表現強勁，吸引大批韓國投資者。據韓國證券存托結算院最新數據，截至7月底，韓國投資者對中國股票的累計交易額已達55.14億美元，超過去年全年水平。韓國投資者凈買入規模排名前十的中國股票，集中于新能源車、互聯網、人工智能以及半導體等科技領域的龍頭企業。僅7月就有約4021億韓元（約合人民幣20.8億元）的資金凈流入中國股票型基金。

不過也有機構表示，外資對布局中國資產仍有分歧。匯豐前海證券研究部總經理兼中國區股票策略研究主管孫瑜在近日發表觀點稱，7月在美國持續兩周的路演期間發現，機構投資者對中國的關注度大幅提升，但投資多元化的情況尚未發生。

“我們會見的許多投資者認為，中國似乎正在進入一個新的穩增長、促創新和鼓勵民營部門發展的經濟周期。投資者的關注度持續提升，其中一場客戶會議吸引了150多名參與者。投資者關心五月初以來中美貿易摩擦的緩和以及近期中國市場回報率的大幅提升。”孫瑜表示。

不過，孫瑜注意到，美國投資者對中國股票市場的部分領域感興趣，但對中國的關注度提升尚未充分體現在投資組合持倉和資金流動上。

前述東吳證券分析師認為，弱美元趨勢下，外資有望流入。基于外匯管理局口徑，今年以來外資已扭轉此前凈減持態勢，5—6月凈增持境內股票和基金188億美元。從中期維度看，弱美元依然是基準假設，美元下行周期中全球流動性將加速外溢，全球風險資產、尤其是新興市場資產將會走強。

校對：李凌鋒