A股市場中，每天都充滿著“漲停”誘惑，資本市場上從來不缺熱點概念，但投資的原則是“寧可錯過，不要做錯”。

錯過超越自己能力圈的投資，并不是過錯；但如果被搖曳生姿的熱點概念誘惑，錯估了自己的能力圈，則犯了投資大忌。

“股神”巴菲特錯過了互聯(lián)網(wǎng)行情，錯過了新能源汽車的行情，錯過了……但并不妨礙他有公開業(yè)績記錄的6年賺取超5萬倍的收益。即使從2010年算起，世界已經(jīng)進入快速變化的互聯(lián)網(wǎng)時代，而伯克希爾當時的市值也已經(jīng)高達1500億美元，但這并不妨礙伯克希爾股價在過去14年中上漲了近6倍，年化收益率為15%。

總有一種聲音在催促人們行動，那就是如果不搭上時代的列車，你將錯過暴利的機會。事實上，投資的首要原則是聚焦于風險，而不是聚焦于收益。最優(yōu)秀的投資人都是長期沒有不可逆的重大虧損的，那些缺乏時間檢驗、無法看清長期盈利模式的企業(yè)很難進入他們的投資視野。

市場教會了最激進的“基金獵手”謙卑

有一位曾叫板過巴菲特的“基金獵手”，但在資本市場沉浮20年后，他選擇成為專注于“長期深度價值投資”的專業(yè)投資者。

這位基金經(jīng)理就是對沖基金TCI（ The Children’s Invest Fund）的掌門人克里斯·霍恩。TCI目前管理著超過600億美元的資產(chǎn)，在過去20年里，TCI的年化回報率長期保持在15%以上，是全球表現(xiàn)最優(yōu)秀的基金之一。

霍恩最近在訪談中表示，每次投資前，他一定會問的問題是——30年后，這家公司還會存在嗎？

市場教會了最激進的“基金獵手”謙卑。巴菲特在很多年前就提出過投資的原則：作為一個投資者，你的目標很簡單，就是以理性的價格，購買一家容易明白的，未來5年、10年、20年盈利確定能大幅增長的企業(yè)。

企業(yè)能夠活過30年的占比并不多。霍恩認為，真正具有長期復利能力的公司，大概只有不到5%，它們擁有超強定價權(quán)、極高護城河、穩(wěn)定治理與自我修復機制，而剩下的95%，即便創(chuàng)造了多于資本成本的價值，即使短期跑贏市場，長期看，大多也無法積累真正的超額價值。

霍恩說：“在我的投資生涯中，我學到的最重要的事情是，投資者低估了競爭和顛覆的力量，很多投資者只看到了今天，也許有一家新公司擁有先發(fā)優(yōu)勢，但投資者忽視了隨后而來的競爭。”

有投資者總是在尋找“新的故事”，然而盈利模式欠佳的新興公司或許會有幾年不錯的增長，但增長與賺錢是兩個概念。霍恩表示，要當心無利可圖的增長，比如航空業(yè)，它已經(jīng)增長了100年，平均每年增長約5%，但總體來說，這個行業(yè)沒有賺到太多錢，因為競爭太激烈了。

事實上，沒有護城河的增長很難給予估值。霍恩說：“競爭會侵蝕利潤，而替代會干掉整個公司，我們想要找的那些是能抵抗這兩種風險，真正能守得住護城河的公司。”

為何熱點行業(yè)難具備投資所需的確定性

新興行業(yè)沒有經(jīng)過時間的考驗，很難具備價值投資者所尋找的確定性。

對于投資者來說，錯過新興行業(yè)的熱門公司并不是過錯，新興行業(yè)有三大挑戰(zhàn)：

一是即使這個行業(yè)前景遠大，不僅普通投資者，就是從業(yè)者也無法確認哪家公司將是未來的贏家。我們現(xiàn)在看到的贏家如騰訊、阿里等公司，但過去多年中鮮有投資者能長期持有至今。識別行業(yè)前景同時識別未來贏家的要求，超越了絕大多數(shù)投資者的能力圈。對于絕大多數(shù)投資者來說，新興行業(yè)應該被歸入太難別碰的選項之中。

巴菲特的投資始終圍繞著保險、銀行、債券評級、能源、飲料等傳統(tǒng)行業(yè)進行，他成功和失敗的比率接近100:1。盡管近期巴菲特對卡夫亨氏公司出現(xiàn)了減記50億美元的狀況，但這一失敗相對于他的成功來說是微不足道的。

正如巴菲特所說：“作為一個公民，芒格和我歡迎變化，新鮮的想法、新穎的產(chǎn)品、創(chuàng)新的過程，以及那些提升我們國家生活水平的東西，這些當然很好。然而作為投資者，對那些處于發(fā)酵中而迅速膨脹、變化的行業(yè)，我們的態(tài)度就像我們對太空探索的態(tài)度一樣，我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中。”

二是新興行業(yè)大多基于技術(shù)優(yōu)勢，但這種基于學習和經(jīng)驗的技術(shù)優(yōu)勢最容易被后來者趕上。如果技術(shù)進步隨著行業(yè)成熟變得緩慢，那么競爭對手將獲得領(lǐng)先企業(yè)的經(jīng)驗。比如，20世紀20年代，生產(chǎn)收音機的美國無線電公司（RCA）是美國著名的高技術(shù)企業(yè)，但隨著時間推移，競爭對手趕上來了，制造收音機并不比生產(chǎn)烤面包機更為復雜。把視角拉長，幾乎任何產(chǎn)品都會變得和烤面包機一樣普通，同樣不會有較高的回報率。

正如《競爭優(yōu)勢》一書所說，生產(chǎn)優(yōu)勢是最弱的競爭壁壘，與客戶鎖定的規(guī)模經(jīng)濟才是最強的進入壁壘。對大多數(shù)化工和半導體行業(yè)的生產(chǎn)工藝來說，良品率會隨著時間積累、生產(chǎn)流程和原材料的諸多細微調(diào)整而得到大幅提升，基于專有技術(shù)的成本優(yōu)勢并不多見且持續(xù)時間也不長。

三是如果沒有時間的考驗，很難確信護城河的堅實程度。正如霍恩所說，價值投資者需要的護城河是壟斷企業(yè)+寬護城河+強大定價能力，但“大多數(shù)護城河不值一提”，你以為你有護城河，但后來它變沒了。只有經(jīng)歷過多次下行周期考驗的公司，才能提供價值投資者所需要的確定性。

巴菲特說：“無論哪一種投資，我們尋找那些我們相信在未來10年、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優(yōu)勢的公司。一個環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會提供巨大的勝利機會，但它不具備我們尋找的確定性。”

責編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：楊喻程

校對：劉榕枝