美國勞動力市場突然“急剎車”，一份遠低于預期的非農就業報告徹底點燃市場對美聯儲降息的押注，美債市場迎來久違的“牛陡”行情。

8月1日，短端美債期貨價格大漲。2年期美債期貨上漲0.49%，5年期美債期貨上漲0.84%，10年期美債期貨的漲幅為1.07%，30年期美債期貨的漲幅為1.20%。

2年期美債收益率下行超25個基點，從7月31日的3.953%下行至目前的3.696%；5年期美債收益率下行超20個基點，從7月31日的3.967%下行至目前的3.755%；10年期美債收益率下行超15個基點，從7月31日的4.366%下行至目前的4.20%。

非農數據引爆降息預期

非農就業數據的意外表現，引爆了市場的降息預期。

美國勞工部8月1日公布的數據顯示，今年7月，美國非農業部門新增就業人數7.3萬，低于預期，失業率小幅上升至4.2%。同時，5月和6月的新增非農就業數據被大幅向下修正。其中，5月新增非農就業人數從之前公布的14.4萬降至僅1.9萬；6月從之前公布的14.7萬下調至1.4萬。

隨著美國就業市場趨軟且未見關稅引發持續通脹，市場預期美聯儲降息時機臨近。據CME“美聯儲觀察”，美聯儲9月維持利率不變的概率為5.6%，降息25個基點的概率為94.4%；美聯儲10月維持利率不變的概率為1.6%，累計降息25個基點的概率為30.8%，累計降息50個基點的概率為67.6%。

美聯儲于7月30日連續第五次維持聯邦基金利率目標區間在4.25%—4.50%不變。國信證券認為，在美聯儲政策分歧加大、經濟數據分化與利率下行的背景下，美債市場短期避險情緒升溫。美債收益率全線下行，反映出市場對政策轉向和經濟下行的再度定價。

中金公司近期發布的觀點稱，降息預期或成為新的交易主題。這一方面取決于美國的經濟數據，另一方面則與美聯儲的態度有關。7月的美聯儲會議上，美聯儲主席鮑威爾表現得較為鷹派，這一度對美元形成了支撐。但隨著5月、6月非農就業人數的大幅下修，9月降息的預期重燃并導致美元的反彈受阻。在8月份，投資者一方面需要觀察美國經濟是否存在更多放緩的證據，另一方面則需要觀察關稅提升對于價格的影響。這些都將成為影響降息預期乃至美元匯率的重要線索。

從目前債券市場表現來看，利率市場已定價9月降息，而在非農數據發布前，9月降息概率還一度不到40%。方正證券表示，對于美聯儲而言，盡管關稅的通脹風險需要關注，但這一份遠低于預期的非農數據分量更重，9月降息箭在弦上。

“衰退交易”再現？

美國5月、6月新增非農就業數據大幅下修，引發市場的衰退交易，美股近期出現一定調整，美債、黃金等避險資產則攀升走高。

對此，國金證券8月4日發布的研報稱，從近期公布的就業和GDP數據來看，二季度美國確實出現了經濟走弱的情況，消費和投資整體對經濟的拉動作用下降。這為美聯儲開啟降息提供了條件。

不過，衰退交易并不等價于真正的衰退。國金證券認為，美國勞工統計局5月、6月修正后的新增非農就業人數明顯向ADP口徑統計的新增非農就業人數靠攏，7月勞工統計局和ADP口徑下美國新增就業人數都有回升，且平均時薪增速也有回升；美國7月制造業PMI讀數雖略有下降，但主要原因在于物價和庫存分項的影響，這實際上和7月以來美國貿易環境穩定相呼應，且7月新訂單、產出分項好轉。如果較差的讀數換來了降息，而這可能會和正在形成的美國制造業投資趨勢形成共振。因此當下的衰退交易并不是開始，可能只是擾動。

方正證券也指出，7月初公布的超預期非農數據，其中私人部門就業已明顯走弱，彼時已顯示美國勞動力市場在走弱。而本次公布的7月數據，進一步驗證了這一趨勢，但下行幅度超出預期。但從過往經驗看，非農就業人數的波動極大，且失業率和時薪增速仍然較為溫和，暫時不能作出美國經濟衰退風險較高的判斷，但在關稅沖擊顯性化背景下，后續勞動力市場大概率繼續走弱。

校對：王錦程