證券時(shí)報(bào)記者 卓泳

在證券時(shí)報(bào)舉辦的第十三屆創(chuàng)業(yè)投資大會(huì)暨全國創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟走進(jìn)光明科學(xué)城活動(dòng)上，圍繞“破局與重構(gòu)——?jiǎng)?chuàng)投業(yè)全鏈條協(xié)同突圍之道”這一話題，多位一線投資人展開深入探討。當(dāng)下，創(chuàng)投業(yè)正處于募資筑底回暖、退出渠道多元探索的階段，耐心資本加速入場(chǎng)，全鏈條協(xié)同成為行業(yè)破局關(guān)鍵。嘉賓們結(jié)合實(shí)踐，就募資環(huán)境變化、退出策略調(diào)整及行業(yè)發(fā)展路徑分享見解，為創(chuàng)投業(yè)突圍提供了多元視角。

募資市場(chǎng)筑底回暖

耐心資本成重要力量

從募資市場(chǎng)整體態(tài)勢(shì)來看，行業(yè)正處于筑底回升階段。廣州產(chǎn)投資本黨總支副書記、總經(jīng)理?xiàng)钭恳脭?shù)據(jù)指出，2024年募資規(guī)模下降20.8%，而2025年一季度降幅收窄至2.9%。“市場(chǎng)信心正在逐步恢復(fù)，硬科技領(lǐng)域的‘DeepSeek時(shí)刻’接連出現(xiàn)，讓從業(yè)者對(duì)未來更有期待。”

募資結(jié)構(gòu)的變化尤為顯著。澳銀資本副董事長、主管合伙人胡艷表示，國資引導(dǎo)基金的角色已從“招商思維”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)構(gòu)建思維”。“過去政府資金更關(guān)注注冊(cè)地、稅收等短期指標(biāo)，現(xiàn)在會(huì)主動(dòng)匹配中試場(chǎng)景、臨床資源等產(chǎn)業(yè)要素，比如在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，甚至?xí)f(xié)助對(duì)接后端臨床應(yīng)用渠道，這種‘資金+生態(tài)’的支持模式對(duì)早期科技企業(yè)至關(guān)重要。”

耐心資本的入場(chǎng)成為重要趨勢(shì)。楊卓介紹，廣州產(chǎn)投資本已與多家銀行合作設(shè)立9只金融資產(chǎn)投資公司（AIC）基金，總規(guī)模達(dá)150億元，“保險(xiǎn)、銀行等長線資金加速布局創(chuàng)投領(lǐng)域，工行近期計(jì)劃在廣東設(shè)立7家AIC基金，總規(guī)模120億元，這類資金的久期特性與硬科技投資需求高度契合。”

孚騰資本管理合伙人章錕也提到，除了銀行、保險(xiǎn)等長線資金，很多產(chǎn)業(yè)資本也希望通過與創(chuàng)投基金的合作布局上下游。“以上海具身智能基金為例，上游企業(yè)為布局人形機(jī)器人賽道，主動(dòng)通過基金參與產(chǎn)業(yè)鏈投資，形成資本與產(chǎn)業(yè)的良性互動(dòng)。”

資金周期的靈活性也在提升。胡艷透露，部分政府引導(dǎo)基金已將存續(xù)期從傳統(tǒng)的“5+3”延長至“10+2”，“更長的周期讓我們能更從容地陪伴硬科技企業(yè)度過研發(fā)攻堅(jiān)期，不必為短期退出壓力犧牲長期布局。”

在盛世投資董事、盛世資本總經(jīng)理田辰看來，除了出資人結(jié)構(gòu)變化之外，募資市場(chǎng)變化的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素是，普通合伙人（GP）逐漸開始從追求內(nèi)部收益率（IRR）的投資導(dǎo)向，轉(zhuǎn)向追求投入資本分紅率（DPI），從而給予有限合伙人（LP）更大的信心和投資動(dòng)力。

退出策略多元?jiǎng)?chuàng)新

平衡DPI與IRR成必修課

退出環(huán)節(jié)的創(chuàng)新與平衡，成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的核心課題。國中資本管理合伙人賈巍表示：“DPI是給LP的第一交代，至少要達(dá)到1。”據(jù)她介紹，國中資本中小一期基金DPI已遠(yuǎn)超1，中小二期基金正在推進(jìn)退出，中小三期基金則正在加速投資中。

“以退定投”的策略被廣泛采用，但不同機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)差異化路徑。胡艷表示，澳銀資本采用“組合配置”策略，“早期基金中60%投向天使至A+輪，20%配置種子輪，剩余20%投向中后期項(xiàng)目，通過部分成熟期項(xiàng)目的穩(wěn)定現(xiàn)金流，平衡整體基金的現(xiàn)金回流節(jié)奏”。這種配置既滿足了政府引導(dǎo)基金對(duì)早期項(xiàng)目的要求，也通過中后期項(xiàng)目的退出保障了DPI。

退出渠道的多元化探索成效初顯。由孚騰資本擔(dān)任管理人的上海國資母基金體系也將S份額（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)中交易的基金份額）納入重要投資策略布局，對(duì)此，章錕分享了S基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)：“我們的S基金運(yùn)營了三年，取得了很好的DPI回報(bào)。同時(shí)我們也看到，S基金的市場(chǎng)有越來越多的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，逐步形成新的退出途徑。隨著整個(gè)資金盤對(duì)S基金的認(rèn)知越來越清晰，對(duì)于GP來說，會(huì)成為一個(gè)好的退出路徑。”

當(dāng)前港股IPO市場(chǎng)火熱，但投資機(jī)構(gòu)對(duì)港股IPO退出卻存在不同意見。胡艷認(rèn)為，港股市場(chǎng)更像“急救通道”而非“黃金通道”，“短期流動(dòng)性好轉(zhuǎn)不代表長期穩(wěn)定，如果企業(yè)想走國際市場(chǎng)，有出海的計(jì)劃和安排，港股會(huì)是不錯(cuò)的選擇。”

A股改革則帶來新機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的落地，讓未盈利硬科技企業(yè)看到了希望。賈巍認(rèn)為，政策明確信號(hào)讓投資人和企業(yè)更有底氣，一級(jí)市場(chǎng)的投資節(jié)奏也在加快。

行業(yè)突圍需堅(jiān)守本質(zhì)

全鏈條協(xié)同成破局關(guān)鍵

面對(duì)行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛，參與討論的投資人一致認(rèn)為，堅(jiān)守長期主義與價(jià)值投資是破局核心。賈巍強(qiáng)調(diào)：“早期投資必須追求爆款，在成功率下降的整體行業(yè)背景下，只有追求項(xiàng)目的高IRR才能支撐整體基金的DPI。”

全鏈條協(xié)同成為當(dāng)前不少國資的打法。即通過母基金撬動(dòng)社會(huì)資本，直投環(huán)節(jié)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，形成“資本+產(chǎn)業(yè)”的協(xié)同效應(yīng)。以廣州產(chǎn)投資本為例，楊卓介紹，公司采用“母基金+直投”模式，與50多家GP深度合作，直投170余個(gè)項(xiàng)目，投資額達(dá)到240多億元。

對(duì)于行業(yè)未來發(fā)展，嘉賓們提出多項(xiàng)建議。胡艷認(rèn)為，應(yīng)“結(jié)構(gòu)化解決問題”，在資金屬性與投資規(guī)律之間尋找平衡；章錕強(qiáng)調(diào)，“擁抱變化但堅(jiān)守本質(zhì)”，通過S基金、并購等創(chuàng)新方式激活存量資產(chǎn)；楊卓則呼吁，持續(xù)“做難而正確的事”，深耕硬科技賽道。

田辰在總結(jié)時(shí)表示：“創(chuàng)投業(yè)的春天需要悲觀者的理性，更需要樂觀者的堅(jiān)守。隨著耐心資本入場(chǎng)、退出渠道拓寬及產(chǎn)業(yè)協(xié)同深化，行業(yè)正朝著更健康的方向重構(gòu)，全鏈條協(xié)同將是突圍關(guān)鍵。”