公募主動權(quán)益基金作為市場“聰明錢”，其動向和調(diào)倉行為直接反映主流機(jī)構(gòu)心理預(yù)期的演變。

剛過去的二季度，主動權(quán)益基金業(yè)績跑贏被動權(quán)益基金，遺憾的是，好業(yè)績并沒有吸引增量資金，主動權(quán)益基金的份額和規(guī)模繼續(xù)下滑，主動權(quán)益基金“回本贖回”現(xiàn)象仍在演繹。

不過，主動權(quán)益基金經(jīng)理對后市的心理預(yù)期已明顯轉(zhuǎn)向，股票倉位全面上升，二季度的一個明顯的配置格局是“中小盤＞大盤”，科技、制造雙主線穩(wěn)固，醫(yī)藥成最強(qiáng)上升賽道，同時港股配置激增，港股的醫(yī)療保健替代互聯(lián)網(wǎng)巨頭成新增長極。

一、好業(yè)績遇上“回本殺”

主動權(quán)益基金是指通過主動管理的權(quán)益類公募基金產(chǎn)品，具體上，按照Wind投資類型二級分類，統(tǒng)計基金類型包含：普通股票型、偏股混合型和靈活配置型，其中選取最新季度股票占比大于60%的基金作為主動權(quán)益基金。

二季度，主動權(quán)益基金取得不錯成績，超過了被動權(quán)益基金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，代表主動權(quán)益基金表現(xiàn)的萬得偏股混合型基金指數(shù)，二季度上漲3.06%，這一數(shù)據(jù)跑贏同期的滬深300指數(shù)（1.25%）約1.81個百分點，跑贏中證800指數(shù)（1.19%）約1.87個百分點，跑贏創(chuàng)業(yè)板指（2.34%）約0.72個百分點，跑贏深證成指（0.37%）約3.43個百分點。總體來看，主動管理優(yōu)勢顯現(xiàn)。

不過，二季度，萬得偏股混合型基金指數(shù)跑輸了上證指數(shù)（3.26%）約0.2%，主要是因為公募低配銀行股，而今年大盤的貢獻(xiàn)主要來自于銀行。

來自信達(dá)證券的數(shù)據(jù)顯示，各類主動權(quán)益類基金二季度收益均值超2%，其中，普通股票型基金為3.01%，偏股混合型基金為2.98%，靈活配置型基金為2.39%。

來自國盛證券數(shù)據(jù)也顯示，二季度，盡管主動權(quán)益基金的平均收益率較一季度有所下降，但仍有超六成數(shù)量占比的主動權(quán)益基金取得了正收益，季度收益率中位數(shù)為1.95%。

今年二季度大部分主動權(quán)益基金的業(yè)績均處于-6%~12%范圍內(nèi)，有72只主動權(quán)益基金產(chǎn)品取得超20%的季度收益率。

比如，二季度表現(xiàn)最好的一批主動權(quán)益基金：長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A以35.86%居主動權(quán)益基金季度收益第一名，緊隨其后的是永贏科技智選（32.28%）、中信建投北交所精選兩年定開A（31.28%）、申萬菱信樂融一年持有A（31.27%）及華安醫(yī)藥生物A（31.20%）。

總體來看，二季度創(chuàng)新藥、北交所主題基金表現(xiàn)突出。

值得關(guān)注的是，主動權(quán)益基金因為二季度的好業(yè)績卻在經(jīng)歷一場“回本殺”，陷入“回本贖回”。

國金證券研報分析認(rèn)為，主動基金由于其過去兩個季度良好的業(yè)績表現(xiàn)帶來了基金持有人的8季度滾動平均持有回報接近轉(zhuǎn)正，但負(fù)債端的“回本贖回”現(xiàn)象反而有所強(qiáng)化，績優(yōu)基金被資金追捧的力度相較于一季度也有所回落。整體而言，主動基金尚未整體步入“資產(chǎn)-負(fù)債”的正向循環(huán)(好的業(yè)績吸引增量資金強(qiáng)化業(yè)績趨勢)當(dāng)中。

二、規(guī)模縮水

二季度，主動權(quán)益基金面臨份額下降與資金凈贖回壓力，“主動降、被動增”趨勢延續(xù)。

東方證券研報指出，根據(jù)基金披露的2025年二季報數(shù)據(jù)，公募基金市場總規(guī)模33.72萬億元，較上季度末下降2萬億元。

其中，主動權(quán)益類總規(guī)模3.27萬億元，占比9.69%，較上季度減少366.62億元，占比較上季度減少0.76個百分點。

份額上，公募市場總份額30.90萬億份，其中主動權(quán)益基金總份額2.76萬億份，總份額與上季度相比有所下滑，減少866.98億份，占公募基金市場總份額比略有下降，下降0.75個百分點。

不過數(shù)量上，不降反增。主動權(quán)益基金數(shù)量較上季度平穩(wěn)增長，截至二季度末，共4190只（僅統(tǒng)計主代碼基金，下同），較上季度增加57只。

值得一提的是，二季度，主動基金與被動基金的規(guī)模差距繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)被動指數(shù)型基金規(guī)模進(jìn)一步增長時，主動權(quán)益型基金規(guī)模出現(xiàn)小幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，去年四季度被動基金規(guī)模首次超過主動基金，今年二季度二者規(guī)模差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

國盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，主動權(quán)益型基金規(guī)模約為3.28萬億元，小于被動指數(shù)型基金的3.60萬億元。

信達(dá)證券的研究也顯示，2025年二季度主動權(quán)益基金的份額持續(xù)縮減，已連續(xù)9個季度下行，反映投資者風(fēng)險偏好仍偏謹(jǐn)慎。

具體到基金管理人，二季度末，主動權(quán)益基金管理規(guī)模最大的前三家公司分別為易方達(dá)基金、中歐基金、富國基金。

國盛證券研報數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，易方達(dá)基金旗下主動權(quán)益基金規(guī)模達(dá)2193億元，較一季度的2291.22億元小幅下降。緊隨其后的是：中歐基金1783.28億元，富國基金1673.36億元。

此外，還有6家基金公司旗下主動權(quán)益基金規(guī)模超1000億元，包括廣發(fā)基金、匯添富基金、景順長城基金、華夏基金、嘉實基金、興證全球基金。

該研報還顯示，2025年二季度主動權(quán)益基金管理規(guī)模增長最多的前5名公司為：永贏基金、中歐基金、國金基金、平安基金、大成基金。

具體到產(chǎn)品，二季度末，市場上規(guī)模最大的主動權(quán)益基金中，規(guī)模超200億元的有4只，分別為易方達(dá)藍(lán)籌精選（張坤）349.43億元、中歐醫(yī)療健康（葛蘭、趙磊）308.01億元、富國天惠精選成長（朱少醒）235.44億元、興全合潤（謝治宇）218.55億元。

不過，二季度百億主動權(quán)益基金的數(shù)量由23只降至21只。

三、股票倉位上升

基金倉位的變化往往代表基金經(jīng)理對于后市的預(yù)期，總體來看，二季度主動權(quán)益基金股票倉位有所提升。

國盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，公募主動權(quán)益整體倉位已連續(xù)4個季度持續(xù)提升，最新規(guī)模加權(quán)倉位為88.08%（相比上季度+0.52%），高于倉位歷史均值的76.97%。

信達(dá)證券也顯示，二季度主動權(quán)益基金整體加倉趨勢明顯，股票倉位中樞升至88.13%，風(fēng)險偏好回升，各類型基金倉位均有所提升，且倉位分歧度同步收窄，操作更趨一致。

東方證券展示了具體各類基金數(shù)據(jù)：普通股票型基金倉位中位數(shù)上升0.04個百分點至89.59%；偏股混合型基金倉位中位數(shù)上升0.24個百分點至88.27%；靈活配置型基金倉位中位數(shù)上升0.62個百分點至86.89%。

從統(tǒng)計結(jié)果看，滬深300仍然是基金重倉股配置最高的板塊，配置比例56.15%，較上季度占比減少2.56個百分點；中證500配置比例22.80%，較上季度占比增加2.11個百分點；中證1000配置比例12.66%，較上季度占比減少0.77個百分點；中證2000配置比例5.35%，較上季度占比增加0.60個百分點。

整體來看，2025年二季度主動權(quán)益基金顯著降低了滬深300成分股的配置比例，而中小盤的配置比例有所提升，其中，對于中證500的配置比例達(dá)到2018年以來的最高點。

此外，值得一提的是，公募主動權(quán)益基金的港股倉位已連續(xù)6個季度提升。國盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度，公募主動權(quán)益基金的最新港股持倉比例達(dá)到24.74%。

四、加倉通信、銀行

信達(dá)證券顯示，主動權(quán)益基金的熱門產(chǎn)品布局方向主要為紅利、科技、醫(yī)藥、港股通及大制造主題。

二季度，主動權(quán)益基金在行業(yè)配置方面，主要重倉方向是：電子（19.01%）、醫(yī)藥（11.01%）、電力設(shè)備及新能源（8.89%）、食品飲料（6.71%）、機(jī)械（5.55%）。

其中，二季度通信與銀行獲增配，食品飲料和汽車減持相對較多。

具體來看，增配最多行業(yè)：通信（+2.60%）、銀行（+1.14%）、國防軍工（+0.91%）、非銀行金融（+0.77%）、傳媒（+0.59%）。

減配最多行業(yè)：食品飲料（-2.14%）、汽車（-1.35%）、電力設(shè)備及新能源（-1.00%）、機(jī)械（-0.98%）、家電（-0.88%）。

二季報中，公募主動權(quán)益基金的板塊配置上，占比最高板塊是科技、消費；增配最多板塊是科技、金融；減配最多板塊是消費、制造。

總體來看，主動權(quán)益基金整體相對加配中小盤個股、減配大盤藍(lán)籌；寬基配置上，滬深300權(quán)重降至2018年來最低，而中證500與其他成分股占比上升。

個股上，截至2025年二季度末，主動權(quán)益基金重倉持股排名前十的A股為：寧德時代、貴州茅臺、美的集團(tuán)、紫金礦業(yè)、立訊精密、新易盛、北方華創(chuàng)、恒瑞醫(yī)藥、中際旭創(chuàng)、招商銀行。

二季度增持最多A股為：中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份、勝宏科技、順豐控股、海大集團(tuán)、中航沈飛、信立泰、分眾傳媒、杭州銀行。減持最多A股為：比亞迪、立訊精密、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、美的集團(tuán)、山西汾酒、恒玄科技、德業(yè)股份、萬華化學(xué)。

總體來看，基金二季度重點加倉中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份等科技制造類個股，減倉比亞迪、貴州茅臺、五糧液等消費藍(lán)籌，持倉結(jié)構(gòu)相對向科技成長方向調(diào)整。

值得一提的是，主動基金對于“通信”迅速從低配轉(zhuǎn)為超配，而對“食品飲料”的超配比例快速降至2017年以來的低點。