上證指數(shù)近期再度逼近3600點(diǎn)，A股將何去何從？

我們先來(lái)看兩則“神預(yù)言”：1979年，巴菲特曾說(shuō)過(guò)美股20年的年化收益率遠(yuǎn)超國(guó)債收益率；1983年，“逆向投資大師”鄧普頓曾預(yù)言，道瓊斯指數(shù)未來(lái)8年將上漲3倍，從800點(diǎn)上升到3000點(diǎn)。

投資大師們從來(lái)不會(huì)故弄玄虛，也不會(huì)從未來(lái)幾個(gè)月或者一兩年的角度去看股市，但從長(zhǎng)期的維度，他們幾乎“神預(yù)言”了股市走勢(shì)，這是因?yàn)樗麄兓诳煽康臄?shù)量分析，投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析。

如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會(huì)墮入深淵。量化分析會(huì)讓你在股市極端時(shí)期明白，市場(chǎng)是錯(cuò)的以及為什么是錯(cuò)的，這樣你才不會(huì)在上證指數(shù)2600點(diǎn)之時(shí)倉(cāng)位極低，而在5000點(diǎn)之上全倉(cāng)加杠桿。

投資并不神秘，投資大師們也從來(lái)不將自己的投資建立在對(duì)股市走勢(shì)的分析之上，他們關(guān)注的是個(gè)股。他們分析長(zhǎng)期股市走勢(shì)，只是基于一種人間清醒。大眾更關(guān)注牛熊走勢(shì)，事實(shí)上，如果將基于常識(shí)的量化分析放在心中，投資者在股市非理性期間不至于被他人極端的情緒所傳染。

大類資產(chǎn)法則

資金是一個(gè)大池子，為了追求更高的收益，它們?cè)诠善薄⒎康禺a(chǎn)、債券、黃金等大類資產(chǎn)中流動(dòng)，而這些大類資產(chǎn)也在相互競(jìng)爭(zhēng)投資者的資金，哪類資產(chǎn)能提供更高的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率，它就獲得更多的資金流入。

所有大類資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)的基準(zhǔn)點(diǎn)是十年期國(guó)債收益率。十年期國(guó)債的收益率代表著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，如果某類資產(chǎn)收益率低于十年期國(guó)債收益率，那還不如買(mǎi)入國(guó)債，因?yàn)槠渌Y產(chǎn)類別都是具有風(fēng)險(xiǎn)的。

在巴菲特看來(lái)，股票不過(guò)是偽裝成股票的債券。1979年，巴菲特曾展望過(guò)未來(lái)20年的美國(guó)股市，他說(shuō)：“購(gòu)買(mǎi)1999年到期，票息率為9.5%的20年期領(lǐng)先級(jí)美國(guó)公司的債券，或是以賬面凈資產(chǎn)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)回報(bào)率有可能達(dá)到13%的道瓊斯成份股，兩者相比，前者會(huì)不會(huì)獲得更好的回報(bào)呢？”答案是顯而易見(jiàn)的，而美股也在20世紀(jì)80年代和90年代展開(kāi)了一場(chǎng)史無(wú)前例的20年大牛市。

具體到A股來(lái)看，從10年期的角度，或許投資者可以問(wèn)一個(gè)問(wèn)題：我國(guó)十年期國(guó)債收益率為1.7%，而整體A股的10年期年化回報(bào)率約為8%，兩者相比，前者會(huì)不會(huì)獲得更好的回報(bào)呢？答案也是顯而易見(jiàn)的。

投資者在股市低估處畏首畏尾，正是因?yàn)楹笠曠R效應(yīng)，他們被過(guò)去幾年的熊市嚇怕了。

正如巴菲特在1979年所說(shuō)：“投資者仍把眼睛緊緊盯在后視鏡上做投資決策。這種依靠經(jīng)驗(yàn)主義帶兵打仗式的投資方式在過(guò)去被證明其代價(jià)無(wú)比慘重，這次也將是同樣的結(jié)果。”事實(shí)就是如此，因?yàn)椤耙怨善爆F(xiàn)在的價(jià)位來(lái)說(shuō)，應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券的長(zhǎng)期投資回報(bào)”。

整體估值法則

1983年，“逆向投資大師”鄧普頓在國(guó)家電視臺(tái)上預(yù)測(cè)，道瓊斯指數(shù)八年內(nèi)可能會(huì)從目前的812點(diǎn)攀升至3000點(diǎn)以上。他的解釋如下：

我們?cè)偻翱窗四辍Ｔ谶@段時(shí)間內(nèi)，由于通貨膨脹，國(guó)民生產(chǎn)總值幾乎會(huì)翻倍。如果國(guó)民生產(chǎn)總值翻倍，那么美國(guó)公司的銷量也大約會(huì)翻倍。如果利潤(rùn)率相同，則利潤(rùn)增加一倍。那么如果利潤(rùn)增加翻倍，股市將會(huì)沖到多高？例如，我們假設(shè)，市盈率不再是7倍了，而是14倍，這也是過(guò)去80年的平均值。所以，如果美國(guó)公司的收益從現(xiàn)在開(kāi)始翻倍，然后市盈率也翻倍，那么股價(jià)可能是現(xiàn)在的4倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也會(huì)漲到超過(guò)3000點(diǎn)。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在1991年12月23日達(dá)到3000點(diǎn)，恰好是在鄧普頓看似荒謬預(yù)測(cè)之后的八年零十五天。

就A股來(lái)看，當(dāng)前上證指數(shù)的估值為15倍，而美國(guó)股市的估值通常在7倍到25倍區(qū)間，美股80年的平均估值為14倍，最近10年美股整體估值更是從20倍上漲到了30倍。中國(guó)GDP的增速為5%，上市公司利潤(rùn)的增速略高于整體經(jīng)濟(jì)的增速，而當(dāng)前A股的整體股息率約為2.7%，A股投資者的長(zhǎng)期年化收益為股息率加增長(zhǎng)率約等于8%。

值得注意的是，股市的上漲從來(lái)不是平均的，它只是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)經(jīng)歷過(guò)若干讓人“愛(ài)恨交織”的階段，最終會(huì)均值回歸實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期年化收益。

股票市值占GNP比重法則

巴菲特認(rèn)為，從宏觀的角度來(lái)說(shuō)，定量分析根本不必要那么復(fù)雜。上市公司股票的總市值占GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值）的比重，盡管這個(gè)比重所傳遞的信息量有一定的局限性，但也可能是衡量任何時(shí)候估值水平的最佳單一手段。

誠(chéng)如巴菲特所言，當(dāng)這一比重降至70%或80%附近，購(gòu)買(mǎi)股票會(huì)是很好的選擇。如果這個(gè)數(shù)字接近200%，就像1999年和2000年部分時(shí)間段美股那樣，那就是在玩火。

具體到A股來(lái)說(shuō)，當(dāng)前兩市的市值約94萬(wàn)億元，而我國(guó)2024年的GNP為134萬(wàn)億元，按照5%的增速，2025年GNP為140萬(wàn)億元。因此，我國(guó)上市公司股票總市值與GNP的比重為67%。

按照巴菲特的估值法則，A股當(dāng)前估值處于比較好的購(gòu)買(mǎi)位置。與五年前相比，這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在發(fā)展，但股票價(jià)格更低了，這意味著投資者將會(huì)用同樣的錢(qián)獲得更多的回報(bào)。

正如巴菲特所說(shuō)，20世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)證明，股市非理性現(xiàn)象的爆發(fā)是周期性的，那些想要好業(yè)績(jī)的投資者，最好學(xué)會(huì)應(yīng)對(duì)股市下一輪的非理性。投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析，如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會(huì)墮入深淵。