本周一白銀期貨延續強勢表現，滬銀期貨主力合約盤中最高沖至9267元/千克，再創歷史新高；倫敦銀現貨報價一度突破每盎司39美元，創下2012年以來的最高水平。6月以來，倫敦銀現貨累計漲幅已接近19%，年內累計上漲約35%。同時，近期白銀價格上漲勢頭強于黃金，前期處于歷史高位的金銀比有所回落。

白銀持續上漲的原因有哪些？

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰告訴期貨日報記者，白銀價格持續上漲的主要原因有四個：

一是滬金期貨價格在4月下旬見頂回調，短期內上行乏力，更多的資金開始做空金銀比或配置白銀。

二是目前LBMA的白銀可用庫存緊張，一度將倫敦銀現貨與紐約銀期貨價差推高，并觸發搶貨、逼空行為。

三是今年上半年白銀ETF凈流入量為9500萬盎司，不僅超過2024年全年總量，更推動上個月全球白銀ETF持有量升至11.3億盎司的歷史高位。

四是工業需求存在較大缺口。今年白銀需求缺口超過4000噸，連續第五年供不應求。

從宏觀角度來看，五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，回顧歷史上白銀價格大幅上漲的情景，可以看到國際銀價往往在市場預期美聯儲貨幣政策邊際寬松的背景下表現強勢。

據悉，2025年FOMC票委、圣路易斯聯儲主席穆薩萊姆上周表示，當前美國經濟形勢良好、勞動力市場接近充分就業狀態，關稅對通脹的影響可能在今年年底或明年年初才會完全顯現，美元貶值會進一步推升通脹。而下一任美聯儲主席的潛在候選人、美聯儲理事沃勒則繼續支持在7月份進行降息。沃勒認為，當前美國通脹已明顯降溫，美聯儲無需維持如此緊縮的貨幣政策立場。

在鐘俊軒看來，美聯儲票委的觀點分化體現了特朗普政府對美聯儲獨立性的干擾。特朗普多次敦促美聯儲主席鮑威爾立刻降息，并希望他辭職。在美聯儲獨立性受到沖擊的背景下，市場預期美聯儲下半年降息幅度加大，驅動白銀價格上漲。

如何看待金銀比變化？

鐘俊軒認為，本輪金銀比變動體現的是美國財政政策和貨幣政策相互配合的預期。從中期來看，黃金價格與美國財政赤字水平呈正相關，而白銀則受益于美聯儲降息預期。

今年上半年，特朗普政府著力推進“大而美”法案，隨之而來的“寬財政”預期驅動國際金價突破歷史新高。在美聯儲維持利率不變的背景下，白銀價格漲幅明顯弱于黃金，金銀比在4月達到107.3的高位。自6月以來，美聯儲獨立性受到干擾，白銀價格開始回歸強勢。

從更深層的原因來看，特朗普“寬財政”政策若無美聯儲“寬貨幣”政策的配合，新發行的美債將會面臨沉重的利息壓力，這會令美國財政赤字水平進一步擴張，對美元信用形成沖擊。因此，特朗普“寬財政”的“大而美”法案通過后，美聯儲貨幣政策轉向寬松是具備確定性的，這正是近期金銀比高位回落的核心驅動力。

光伏用銀需求增長乏力

吳梓杰表示，光伏用銀是目前白銀工業需求的主要增長點。總體來看，光伏用銀已經過了高增長階段，進入了高存量階段，下半年的消費預期也偏弱。

據鐘俊軒介紹，今年上半年，光伏用銀需求表現較好，1—5月全國光伏電池累計產量達到304.9GW，同比增長28.24%。但是，隨著全球貿易不確定性上升，下半年光伏電池生產及出口將面臨一定壓力，光伏用銀需求邊際轉弱。世界白銀協會預計，2025年光伏用銀總量為6086噸，較2024年的6147噸小幅下降。

吳梓杰也認為，白銀工業需求的增長潛力并不強。首先，隨著上半年光伏搶裝潮的結束，年內的光伏消費有所透支，不利于光伏用銀增長；其次，光伏產業整體已經過了高速增長階段，過去兩年光伏用銀爆發式增長的情況將很難再見到；最后，目前光伏產業正致力于推動“低銀化”技術，單位光伏銀漿的消費減量可能會抵消光伏電池片的消費增量。

銀價還有上行空間嗎？

展望下半年，吳梓杰認為白銀價格有望繼續上漲。

“目前金銀比仍在高位，而黃金價格整體上行驅動偏弱，因此來自交易端的補漲力量會進一步推動銀價上漲。下半年美聯儲將開啟降息周期，流動性進一步寬松疊加美國經濟增長預期會推動白銀價格上漲。需要重點關注白銀庫存變化以及工業需求情況。”吳梓杰說。

鐘俊軒表示，美國財政部數據顯示，當前美債的平均支付利率為3.304%，截至6月份，美國2025財年的累計凈利息支出已經高達7490億美元，成為僅次于社保的第二大財政支出分項。在此背景下，特朗普及其團隊將會對鮑威爾持續施壓，市場對美聯儲貨幣政策轉向寬松的預期將進一步上升，驅動白銀價格延續強勢表現。