證券時(shí)報(bào)記者 毛軍

本周，A股放量上攻，上證指數(shù)收復(fù)3500點(diǎn)，連續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，上證50、滬深300等也頻頻刷新年內(nèi)高點(diǎn)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等亦連創(chuàng)階段性新高。成交量快速放大，周五成交1.74萬億元，創(chuàng)3個(gè)月來新高，全周合計(jì)成交7.48萬億元，為近4個(gè)月最高。

四大行股息率逼近10年低位

大盤的連續(xù)突破，金融股功不可沒，其中銀行股是重中之重。銀行板塊指數(shù)本周連續(xù)4日創(chuàng)歷史新高，今年以來合計(jì)33次創(chuàng)歷史新高。月K線上6個(gè)月收紅（包括7月），僅在2月微幅下跌0.55%，年內(nèi)最高漲幅接近22%。

在銀行股連續(xù)上漲后，市場(chǎng)開始出現(xiàn)恐高情緒，部分投資者認(rèn)為銀行股股息率已處歷史低位，估值已不具備優(yōu)勢(shì)，核心觀點(diǎn)是四大行股息率已低于2015年高位時(shí)的股息率。

截至本周五收盤，42家A股上市銀行股息率中值為3.91%，四大行股息率均低于中值，具體是建設(shè)銀行3.9%、農(nóng)業(yè)銀行3.83%、中國(guó)銀行3.81%、工商銀行3.81%。

以建設(shè)銀行為例，2014年6月26日派發(fā)2013年度現(xiàn)金紅利股權(quán)登記日收盤價(jià)4.2元/股計(jì)算，每10股派3元（含稅），股息率約為7.14%，到2015年最高點(diǎn)7.48元，當(dāng)年派發(fā)2014年度股息為每10股派3.01元（含稅），股息率為4.02%。

用同樣的方式計(jì)算，農(nóng)業(yè)銀行2014年股息率為7.02%，2015年最高價(jià)時(shí)股息率為4.28%；中國(guó)銀行2014年股息率為7.08%，2015年最高價(jià)時(shí)股息率為3.19%；工商銀行2014年股息率為7.05%，2015年最高價(jià)時(shí)股息率為4.3%。階段見頂后，四大行在那波劇烈下跌中平均重挫超30%。

此后，2016年3月至2018年1月，四大行股價(jià)也連續(xù)上漲，引領(lǐng)著銀行板塊走出一波牛市行情，至高點(diǎn)時(shí)，建設(shè)銀行股息率為2.95%、農(nóng)業(yè)銀行3.7%、中國(guó)銀行3.61%、工商銀行3.1%。隨后，四大行股價(jià)又平均重挫超30%。

機(jī)構(gòu)看好銀行股后市

關(guān)于投資者對(duì)銀行股股息率接近歷史低位的憂慮，長(zhǎng)江證券表示，部分投資者認(rèn)為當(dāng)前大型銀行4%左右股息率不具備吸引力。實(shí)際上，銀行股基本面復(fù)雜，市場(chǎng)對(duì)于估值定價(jià)沒有一致性的方式，而長(zhǎng)期以來絕對(duì)估值水平又非常低，因此投資邏輯的演繹比目標(biāo)估值更重要。

長(zhǎng)江證券進(jìn)一步指出，股息率與國(guó)債利差是核心定價(jià)因子，目前十年期國(guó)債收益率在1.6%左右低位震蕩，國(guó)有大行A股、H股平均股息率分別為3.94%、5.08%（已考慮財(cái)政注資攤薄影響）。如果國(guó)債收益率進(jìn)一步下行，將推動(dòng)國(guó)有大行估值進(jìn)一步抬升、股息率下行。

花旗也表示，多重催化劑將加速共同基金和保險(xiǎn)公司對(duì)股市的投資，并推動(dòng)家庭資產(chǎn)向股票重新配置，特別是大盤ETF及高收益率股票，利好指數(shù)權(quán)重高且高股息的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)銀行股下行空間有限，因股價(jià)任何修正可能導(dǎo)致更高的股息收益率，促使投資者重新審視“底部撈底”銀行股。

花旗此前曾估計(jì)，中國(guó)股票投資占家庭總資產(chǎn)（574萬億元）的2.9%，低于美國(guó)的24.7%。已看到多項(xiàng)政策努力推動(dòng)家庭資產(chǎn)向股票重新配置。家庭資產(chǎn)配置中股票投資每增加1個(gè)百分點(diǎn)，將為股市帶來超過5萬億元的資金流入。

銀行業(yè)盈利前景樂觀

對(duì)于銀行業(yè)盈利前景，機(jī)構(gòu)也非常樂觀。中信建投測(cè)算，下半年，存款利率市場(chǎng)化改革可能要“踩油門”，銀行負(fù)債成本有望改善；其次是特別國(guó)債持續(xù)發(fā)行，能給銀行帶來穩(wěn)定的中間業(yè)務(wù)收入；最后是房地產(chǎn)政策可能進(jìn)一步優(yōu)化，緩解相關(guān)貸款的質(zhì)量壓力。三個(gè)因素一起發(fā)力，銀行業(yè)全年凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到5%—6%。

展望后市，華福證券認(rèn)為，隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，銀行股息率的比較優(yōu)勢(shì)凸顯。險(xiǎn)資、被動(dòng)資金、產(chǎn)業(yè)資本、公募基金、私募基金等各路資金持續(xù)增持銀行，為板塊帶來了增量資金。最看好股份行子板塊，股份行在財(cái)務(wù)出清、權(quán)重回歸、估值和股息率安全墊相對(duì)充足的三重優(yōu)勢(shì)下，估值有望加快修復(fù)。

華安證券稱，銀行板塊具備良好的市場(chǎng)適應(yīng)性和中長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資價(jià)值。下半年尤其是四季度，在經(jīng)濟(jì)改善疊加流動(dòng)性寬松的宏觀環(huán)境下，銀行板塊通常出現(xiàn)季節(jié)性機(jī)會(huì)，銀行具備資金中長(zhǎng)期流入的政策導(dǎo)向和趨勢(shì)。