2025年上半年，港股生物醫藥市場一改往日的平靜，重新煥發出勃勃生機。

21世紀經濟報道記者據港交所披露信息統計，截至6月30日，今年上半年共有10家生物醫藥企業成功登陸港交所，而去年全年僅有12家。從具體行業分布看，6家屬于醫藥生物行業，4家屬于醫療設備與服務行業，兩者分別位居上半年Wind各行業港股IPO發行數量的前兩位。2025年開年以來，多達39家醫療健康企業在港交所排隊等待上市。

另據德勤統計，今年第一季度，香港主板活躍申請上市個案達到118宗，同比大幅增加，其中醫療及醫藥行業占比達26%。6月，市場延續這份熱鬧，隨著港股流動性回暖，企業紛紛希望把握機會，加速沖刺港股IPO，當月有15家醫療健康領域企業遞表港交所。6月26日，港交所創下“一日三鳴鑼”的紀錄；6月27日，16家企業同時遞表，其中包括4家生物醫藥企業；6月30日，泰德醫藥和云知聲正式上市，遞表的隊伍也新增2家Biotech和1家醫藥多元支付平臺企業。

港股醫藥IPO狂飆不僅表現在數量上，還體現在募資總額上。Wind數據顯示，醫藥生物行業前六個月募資金額達到156億港元，是當期港股IPO募資規模第二高的行業。這里面，恒瑞醫藥以98.9億港元的募資額占據“半壁江山”，而其余9家公司合計約57億港元的募資總和，亦顯著高于過去三年的平均水平。

展望2025年的下半場，企業赴港IPO的勁頭仍在繼續，有40余家生物醫藥企業在排隊等待上市。

IPO熱潮

今年前6個月，港交所生物科技板塊上演了一場精彩紛呈的上市接力賽。

1月8日，腦動極光敲響今年港股醫藥IPO第一鐘，這家專注于神經系統疾病數字療法的企業率先登陸資本市場。緊隨其后的是1月10日上市的紐曼思，其憑借大健康營養品布局贏得投資者青睞。3月21日，維昇藥業成功掛牌，成為港股 “生長發育第一股”。

4月15日，抗體偶聯藥物（ADC）新星映恩生物亮相資本市場，于港交所主板掛牌上市，截至當日收盤，公司股價報收205港元/股，大漲116.7%，總市值突破170億港元。

另據發售公告，映恩生物本次香港公開發售獲115.14倍的超額認購，國際配售獲13.52倍認購，最終發售價為每股94.6港元，全球發售凈籌約15.13億港元。這刷新了港股18A板塊自2022年以來的紀錄，映恩生物成為近三年來通過港股18A規則上市融資規模最大的生物科技公司。

更精彩的在5月23日，恒瑞醫藥在港交所掛牌上市，首秀大漲約30%，獲454.85倍超額認購。此次IP0共計發行2.245億股，募集約99億港元資金，為近五年港股醫藥板塊最大IPO。

不止恒瑞醫藥，自去年以來，生物醫藥行業的“A+H”兩地上市或已成趨勢，包括百利天恒、邁威生物等企業均希望在港股二次上市。在恒瑞醫藥之前，已實現“A+H”兩地上市的還包括藥明康德、復星醫藥、君實生物等。

Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹博士表示，A+H有多方面原因，主要是拓寬融資渠道，在環境不明朗的形式下，為企業發展提供更充足的資金支持；同時，出海是幾乎所有行業的趨勢，有助于提升國際化水平，港股市場國際化程度高，能吸引眾多國際投資者，企業可借此提升國際知名度和影響力，拓展海外市場。

“另有不太明顯的一點優勢值得一提，就是通過在兩地上市，企業可以優化資本結構，降低融資成本，提高財務靈活性，更好地應對市場變化和風險挑戰。當然，政策支持也是很重要的助力。”柳丹說。

在今年赴港上市或正排隊IPO的醫藥生物企業中，有不少曾嘗試沖擊A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陸港股，募資3.01億港元。

5月30日，互聯網健康險中介手回集團成功掛牌。6月23日，佰澤醫療與藥捷安康攜手上市，后者首日股價飆升70%成為市場焦點。6月30日，多肽CRDMO賽道全球第三大公司泰德醫藥登錄港交所，其香港公開發售獲認購301.15倍，國際發售獲認購2.43倍，市場熱情高漲。

與IPO熱潮相伴的是已上市企業的再融資熱潮。君實生物、信達生物、科倫博泰等18A企業紛紛趁熱配股，其中信達生物5.5億美元和科倫博泰2.5億美元的配股交易，成為今年港股生物醫藥最大規模的兩個再融資交易。

南向資金持續“買買買”

這場IPO熱潮背后，是港股市場流動性環境的顯著改善。

今年3月，滬深交易所發布公告，宣布自2025年3月10日起，滬深港通下港股通標的名單將進行調整。受調入消息帶動，方舟健客、同源康醫藥等企業股價大漲。港股通機制自實施以來，經過多次優化和擴容，其影響力不斷擴大，吸引內地投資者通過港股通參與港股市場，加速了南向資金的流入。

Wind數據顯示，南向資金年內已累計凈買入近7300億港元，為歷史同期最高。這一數值，也高過了2014年-2023年這10年間任一年份的總額，距離2024年全年南向資金的成交凈買入額也僅相差約800億港元。據中金公司測算，年內相對確定的南向增量資金為2000億-3000億港元，全年累計流入可能超萬億港元。

從成交占比來看，南向資金已成為支撐港股表現的重要力量。根據富國基金計算的港股通買賣金額占整個港股市場比例，今年南向資金在港股成交占比已超40%，意味著今年港股四成以上的交易量由南下資金貢獻，遠高于往年。南下資金對于港股的定價權正在持續強化。從細分行業來看，創新藥是南向資金加倉最多的方向之一。

對于南向資金加碼流入的原因，華南某私募基金經理對21世紀經濟報道記者表示，部分港股資產更具稀缺性，對于內地投資者來說，A股流動性雖相對充裕但缺乏好的回報資產，擁而有更多科技企業的港股市場受益于AI敘事改善產業預期，吸引資金投入，如本輪熱度不減的創新藥就發源于港股，不少代表性的公司年初至今漲幅超100%。

隨著資金對港股市場重新關注，港股成交金額大幅攀升，港股流動性顯著改善。興業證券指出，今年以來，港股與A股流動性差距顯著收窄，恒生指數滾動20日換手率已在近期追平滬深300。過去，港股與A股的流動性一直存在較大差距，導致多數港股醫藥公司相較A股存在折價，這也是吸引南下資金來港股醫藥“淘金”的原因之一。

流動性的改善推動了板塊估值的修復，數據顯示，生物科技板塊估值已回升至近三年高位，其中生物科技創新類企業整體漲幅高達約70%。中信證券認為，在國內經濟持續復蘇，AI對業績催化的預期下，以及預計更多優質企業赴港上市的背景下，下半年港股整體的估值水平仍有望進一步抬升。

行業仍在震蕩

盡快赴港上市，對部分生物醫藥企業來說也是無奈之舉。

一方面，藥企融資需求迫切。中國泰壹投資集團董事長瞿镕此前即向21世紀經濟報道記者分析到，研發開支過高導致連年虧損是這些公司面臨的共同問題，即使上市的18A公司，也面臨現金流斷裂的風險。同時，許多生物醫藥公司在技術研發上具備潛力，但都面臨著盈利能力不足的困境，目前僅有少數幾家可以實現正向現金流。

“港股上市至少可以實現部分融資的效果，由于過去的高估值，一級市場已經非常難完成融資了。”瞿镕說。

另一方面，藥企還面臨著資方的壓力。一級市場的早期投資人通常有基金存續期限，需要在一定時間內實現投資退出并返還給基金的出資人，故而企業融資一般都有上市回購期限。對此，瞿镕指出，現在基本上到期，企業面臨回購壓力，上市就可以解決回購問題。

因此，很多公司選擇在此時赴港上市，并非因為市場時機絕佳或估值理想，而是迫于壓力，將IPO視為一種“救命稻草”或“不得不為之”的融資渠道，即使市場環境并不理想。

目前，受政策松綁、技術革命與資金流入等因素共同助力，港股生物醫藥企業的IPO市場環境得到改善。

華南地區一頭部券商的保薦代表人日前向21世紀經濟報道記者稱，以往說起港股，總擔心找不到基石投資人、估值低、沒有流動性、解禁即大跌，新股一度發不出去。但現在大家對港股的信心似乎又回來了，基石投資人不愁了，港股估值也有吸引力了。

另有分析人士指出，盡管有南下資金帶動流動性回暖，但整體港股IPO市場仍較脆弱，存在上市后股價表現不佳、認購倍數不高、新上市公司數量有限、融資規模較小等現象，還是有很多早期投資者很難在滿意的價位賣出股票，套現退出。

此前即有分析人士指出，“擬港股上市的企業當前情況應當加速IPO，可能就一到兩年的窗口期”。

（實習生孫偉對本文亦有貢獻）