證券時報記者 安仲文

隨著基金“中考”結束，今年上半年公募基金普遍跑出不俗的成績，但對于高收益的基金來說，在頻繁波動和風格輪動的情況下，如何避免“煮熟的鴨子飛了”，已成為接下來基金策略的一大出發點。

與上半年偏進攻的傾向不同，多家公募最新發布的中期策略報告顯示，盡管對下半年市場走勢持樂觀態度，但基金經理策略上優先保住收益的思路占據主導。

下半場注重攻守兼備

從選股方向上看，許多基金經理下半年更加注重攻守兼備。

“從策略來看，戰略上保持樂觀，但戰術上需攻守兼備，防止外部環境的擾動和沖擊。”平安基金權益研究總監、平安研究優選基金經理張曉泉認為，預期下半年的企業盈利水平將在經濟筑底過程中不斷抬升，降準降息帶來的充裕流動性和外資回流將共同推動市場風險偏好上升，權益市場將趨勢上行。但考慮到外部風險因素，因此一方面需配置穩定紅利資產抵御短期波動，另一方面則需積極布局有望引領新一輪中國經濟大發展的人工智能、機器人、自動駕駛、創新藥等高成長板塊。

南方基金、金鷹基金下半年的持倉策略也同樣強調了進攻與防守的互補。金鷹基金認為，在布局新消費的行業輪動機會上，可兼配黃金以應對全球經濟貨幣政策敏感期的防御價值。該基金公司相關人士強調，政策強化分紅以及利率處于較低水平仍是未來較長時間的基準情形，在政策推動中長期資金進一步加快入市的背景下，這些資金天然偏好高息資產，在經濟復蘇的彈性空間尚未打開前，紅利或有望受益于穩定的基本面而階段性占優。

南方基金認為，可采取以紅利搭配小盤科技股的策略。紅利基于盈利穩定性，具體可關注受益于長久期價值和改革紅利推升估值彈性的港口、公路以及高股息的白電龍頭。進攻彈性視角下，關注存量項目進入收獲期，自由現金流釋放加速的電信運營商以及人工智能與互聯網領域的小盤科技股。

在基金產品的選擇上，諾安基金研究部總經理鄧心怡強調，投資者如果風險偏好較低，優先側重固收類基金或價值、均衡型權益類基金；如果風險偏好較高，可適當增加科技等主題基金比例，但不宜過于集中。建議視個人投資情況，采用定投方式布局波動較大的基金，以淡化擇時風險。

更重視基本面邏輯

實際上，公募基金下半年的策略變化，很大程度上與上半年基金高收益產品較多且聚焦持續性較短的主題投資有關。

Wind數據顯示，今年上半年排名全市場十強的基金產品收益率全部超過60%，還有300多只基金產品的收益率超過20%，顯示出基金在上半年的賺錢效應不錯。

業內人士認為，對許多上半年收益率超40%的基金經理而言，如何在下半年延續優秀的業績或守住業績，控制業績回撤幅度，成為接下來選股、換倉策略上的核心。因此，基金經理下半年會更加注重策略上的平衡，尤其是重視以基本面為主導的邏輯。

“上半年的主題投資，概括起來包括DeepSeek、機器人、創新藥、固態電池、穩定幣、情緒消費、軍工等，這些主要是技術主導的。”創金合信基金首席經濟學家、基金經理魏鳳春認為，整體來看，上述主題投資都是主導產業演化帶來的，在演化過程中，技術變化是最重要的因素，這也顯示出從全球產業競爭的規律看，科技特別是人工智能仍然是國家競爭、企業競爭的藍海，是投資者最關心的熱點。

中長期依然偏樂觀

此外，上述策略的改變，也與宏觀環境有關。

“整體而言，長期資本入市以及賺錢效應帶動了市場熱度。但隨著市場反彈，交易整體或趨于清淡。”長城基金一位人士認為，市場部分板塊仍維持在高位，結構性行情突出，當前全A估值水平整體位于2016年以來中樞水平，位置相對中性，但考慮到內部受制于盈利預期，外部美聯儲再次降息仍需等待，美債利率短期或仍將在高位運行。因此，在流動性和風險偏好壓制下，市場估值整體缺乏彈性。

金鷹基金則表示，下一階段市場或將維持相對高位震蕩局面，上市公司中期業績預告或成市場短期情緒的重要風向標。在近期以舊換新資金再度下發和一攬子金融增量政策支持的背景下，經濟內生性復蘇預期或有望轉好。不過，7月重要會議的政策期許可能相對有限。總體而言，在市場短期放量突破后，預計或維持相對高位震蕩格局。

南方基金也認為，從未來兩個月的投資視角看，短期對市場須保持耐心，但未來6個月的中長期依然偏樂觀。短期來看，對增量政策保持耐心。政策節奏變化的核心原因在于中美關稅事件的邊際緩和且關稅暫緩期或有延期，在事件懸而未決之前，國內政策工具或不會使用完畢。中長期來看，財政貨幣政策雙寬推動金融企穩、經濟復蘇的路徑已經較為明顯，過去半年通過貨幣政策適當寬松帶來的上半場金融再通脹已充分演繹，當下或處于向下半場實物再通脹轉折點，后續基于中國政策極強的延續性和穩定性，更多政策及創新型工具或正在路上。