現金正成為許多基金經理尋找港股機會與安全墊的新審美。

在市場擾動因素和估值抬升背景下，避險情緒反而促使公募基金布局的現金流類標的估值溢價，基金經理在港股市場所獲得的凈值拉升貢獻，已越來越多地掛鉤現金數據，豐厚的現金儲備也在相當程度上抵消了基金經理對部分虧損股的投資疑慮，這種避險情緒下對現金儲備和現金流差異的關注，甚至在基金經理選股審美背后帶來驚人的反差，甚至出現同一賽道內業績虧損較少、營收高近3倍的行業老大市值只剩下行業老二的市值零頭。盡管行業老二的市場份額較低、業績虧損更大，反映出基金經理選股已開始穿透盈虧，主抓背后現金優劣表現。

部分基金經理解釋這種情況時認為，缺錢的公司增發融資在港股市場經常會帶來股價暴跌甚至閃崩，對持倉基金的體驗不太友好，而涉及長期研發投入的創新藥賽道、技術密集型的AI科技賽道以及線下門店或機器布設的重資產擴張的新消費賽道，足夠的現金儲備是其估值和生意模式可行性的核心依賴，現金儲備和經營現金流數據是此類資金密集型公司生存和成長的關鍵指標，而今年以來自由現金流ETF基金密集發行，或將進一步抬升此類公司的投資機會。

現金優劣決定公募基金收益多寡

盡管6月以來的股票市場波動較大，但市場避險情緒反而催化一批公募基金重倉股股價創出新高。

對融資高度敏感的港股市場，強化了基金經理對優質現金流企業的挖掘，尤其是在今年二季度市場擔憂港股上市公司高位增發融資的背景下，越來越多的公募基金開始圍獵高現金儲備的標的。鵬華基金、廣發基金、南方基金重倉的美圖公司在6月內股價再度拉升超25%，市值突破350億港元，創出歷史新高。美圖公司截至2024年末的現金儲備高達30億元，年度經營現金流凈額超7億元。甚至QDII基金此前已完全拋售完畢的中國最大的連鎖美容院美麗田園健康公司，也在這波避險情緒下成為基金經理挖掘安全墊的核心對象之一，這家在全國擁有近600家美容院門店的新消費龍頭在最近三周內累計暴漲超60%，盡管該公司2024年度的凈利潤尚不足3億元，但其產生的2024年度經營現金流凈額卻達8億元，并擁有近18億元的總現金儲備。

對尋找安全墊的基金經理而言，上市公司若有豐厚的現金儲備，甚至能在相當程度上抵消營收淡薄以及虧損的負面影響。

以創金合信基金、萬家基金重倉的晶泰控股為例，這只市值超200億港元的AI醫療公司年度營收尚未超過3億港元，但考慮到該股截至2024年度的總現金儲備超過33億港元，晶泰控股在營收層面的微不足道以及虧損，在相當程度上被現金壁壘所抵消。

這種情況也反映在銀華基金、景順長城基金重倉的醫渡科技上，雖然該股長期虧損且營收連年下降，但在37億港元的現金儲備下，許多基金經理將醫渡科技的現金壁壘作為其在市場長期生存的關鍵考察指標，從而在避險情緒升溫的背景下，仍能吸引大量公募基金將其納入股票池名單。

業內人士判斷，睿遠基金公司今年舉牌中醫館連鎖龍頭股固生堂的核心邏輯，在很大程度上也來自此類重資產擴張型公司對現金儲備、正向經營現金流的關注，固生堂近期在接待機構投資者調研時強調公司在線下的門店擴張計劃與并購計劃，考慮到固生堂在最近12個月內多次收購國內不同城市的中醫館資產，有多少現金儲備以及是否產生自由現金流，成為該公司業績增長的核心關鍵，并成為該公司繼續實施收購各大中醫館、增設新門店的關鍵支撐。

“為什么許多互聯網公司、創新藥公司特別傾向于強調他們的現金儲備，因為許多模式特殊的公司需要面臨長期虧損，豐富的現金儲備就是許多此類公司向投資者傳達公司長期生存、長期投入能力的關鍵，同時也是維護公司市值的關鍵。”華南地區一位基金經理認為，港股市場對上市公司的股票增發融資高度敏感，許多公司發布融資后可能出現股價閃崩，而豐厚的現金儲備降低了機構持倉此類股票的潛在風險。

基金經理選股注重現金流指標

缺乏現金儲備或現金流，留住基金經理的難度相當大，盈利若無法換來自由現金流，也難以在生意模式上說服機構投資者。

以公募基金重倉的AI版權識別技術龍頭股阜博集團為例，盡管該股是港股AI賽道中少有的盈利企業，但至今年3月末，缺乏現金儲備使得該股截已被基金經理清倉完畢，基金披露的定期報告顯示，此前獨家重倉阜博集團的華泰柏瑞基金公司已賣出該股，從而出現了在港股科技股全面走強的背景下，阜博集團年度股價卻向下跌超20%。

券商中國記者注意到，盡管阜博集團2024年度凈利潤達到1.3億元，但其產生的經營現金流凈額卻不足400萬元。與此相反的例子則是基金經理集體調研、股價接近翻倍的藥師幫，后者雖然2024年度的凈利潤只有約3000萬元，但2024年度卻產生了6億元的經營現金流凈額。

“年度凈利潤與年度經營現金流凈額之間出現的巨大反差，在很大程度上解釋了一種生意模式是否具有真正的吸引力，凈利潤很高但卻產生一點點現金流，那么這種商業模式可能缺乏長期增長潛力，反之則是凈利潤雖然看起來很小，但卻產生很大的正向現金流，那么這類公司可能是被低估的標的。”深圳一位基金經理認為，在市場避險情緒提升的背景下，上市公司在現金流、現金儲備上的優勢成為選股時的核心參考依據。

值得一提的是，雖然阜博集團在2024年度的營收高達22億元，增長24%，凈利潤達1.34億元，暴增19倍，但截至2024年末公司總現金已只剩下約2億元，使得公司被迫在5月27日宣布折價9%進行增發，按其折價后的3.78港元的增發價，參與定增的機構目前浮虧已接近20%。

由于基金經理對現金儲備背后長期生存能力的高度關注，現金儲備還在相當程度上影響同一賽道公司之間的估值。

券商中國記者注意到，港股自動售貨機賽道兩大龍頭之間的市值差異已形成超過10倍的驚人現象，易方達基金持倉的趣致集團盡管營收體量只有約13億元，但該公司年內股價漲幅已超過90%，截至2025年6月24日市值達到336億港元。而營收體量為趣致集團約2.5倍、擁有約30億元營收的友寶在線，雖然在自動售貨機賽道的市場份額遠高于趣致集團，卻已成為基金經理“拋棄”的股票，該公司今年以來股價下跌近79%，截至2025年6月24日，市值只剩下約19億港元，作為行業老大，市值已不足行業老二的零頭。

現金儲備、經營現金流兩大指標成為同一賽道老二市值碾壓老大的核心邏輯，截至2024年末，友寶在線的總現金只剩下不足4億元，而趣致集團的總現金同期卻達到約12億元。此外，在經營現金流這一指標上，虧損更少的友寶在線在2024年度未能產生正向經營現金流，而虧損更大的趣致集團2024年度卻取得年度1.7元的經營現金流凈額。

在基金經理尋覓互聯網醫療賽道的背景下，被神秘資金拉動的健康之路，卻遲遲未見基金經理重倉。在6月份的兩個星期內，市值從500億港元暴跌到不足200億港元的健康之路，或也在避險情緒升溫、現金關注度抬升的新邏輯之下被基金經理忽視。截至2024年12月末，健康之路的總現金儲備不足3億元，雖然市值一度拉升到500億港元，但卻引發了資金的快速拋售。

現金流ETF塑造基金經理新審美

值得一提的是，自由現金流ETF基金的密集發行，預計將在此后進一步塑造基金經理的選股審美。

券商中國記者注意到，按照不同份額合并統計的口徑，今年以來成立的自由現金流ETF已接近30只，涉及22家公募基金管理人，合計發行規模超過150億元。隨著全市場估值的逐步抬升，加之6月份的外部擾動因素增多，市場避險情緒促使更多基金公司借機推出自由現金流ETF。比如，上銀基金旗下的上銀國證自由現金流指數募集期為2025年6月4日至6月24日；永盈基金旗下的現金流ETF也在6月11日啟動發行。此外，平安基金針對港股市場申報的自由現金流主題基金產品也將加入這一高效選股的賽道。

華安基金分析認為，險資長期投資試點加速擴圍提升此類現金流和紅利標的的吸引力。5月7日，金融監管總局局長李云澤表示，將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復600億元，為市場注入更多增量資金。5月22日，金融監管總局新聞發言人、政策研究司司長郭武平表示，保險資金長期投資改革試點的首批試點規模是500億元，第二批試點是1120億元，最近還要做第三批600億元的批復，規模合計是2220億元。隨著第三批規模為600億元的保險資金長期投資改革試點落地，資本市場有望迎來大量長期資金。

華安基金認為，新會計準則下，險資增配紅利股的意愿增強。對于險資而言，增配高股息股票能夠計入FVOCI科目，僅分紅計入利潤，而持倉市值的變動不計入當期利潤，從而能夠平抑股價波動對公司利潤表造成的短期擾動，同時股票分紅又可以直接計入收益，為公司帶來實際的現金流和利潤貢獻。在險資剛性負債成本下，高股息能夠補充固收類資產收益率下行帶來的票息缺口；同時，險資的資金屬性和負債的久期與紅利板塊低波動、高股息的特性具有更高匹配度。

校對：楊立林