穩定幣牌照的熱潮尚未散去，又一張牌照引爆香港市場——國泰君安國際（01788.HK）成為首家可提供全方位虛擬資產相關交易服務的香港中資券商，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣BTC、以太幣ETH等）、穩定幣（如泰達幣USDT等）等虛擬資產。

6月25日，消息引發相關券商股價上漲近200%。26日，股價一度飆升90%，而后又轉為下跌10%，截至10:10，漲近20%。盡管炒作情緒仍占據主導，但外界關注的是，這張牌照對券商而言意味著什么？需要做哪些基礎設施升級？該渠道與海外主流交易所相比有何優劣？未來又將和港元穩定幣形成何種互動？

牌照為“分銷”性質

直接參與虛擬資產牌照申請和系統對接事宜的業內人士對第一財經記者透露，多家香港本地券商（如勝利證券、艾德證券等）已完成第1號牌升級，國泰君安國際并非唯一一家申請牌照的中資券商，未來或有更多機構入局。券商主要開展的是“分銷”性質的交易服務，而非自營交易所運營。

具體而言，其模式是在持牌交易所內設立綜合賬戶（Omnibus Account），通過接入交易系統，為客戶提供BTC、ETH等主流合規幣種的買賣渠道，不涉及高風險山寨幣或空氣幣。

目前，上述多家本地券商已開展同類分銷服務，其在客戶盡調（KYC）、適當性管理與投資者教育等合規要求上與國泰君安國際基本一致，且均禁止中國內地居民參與交易。

事實上，中國香港地區涉及虛擬資產的監管制度有其自身的特點。目前香港地區的虛擬資產業務活動由香港證監會（SFC）進行監管，但涉及貨幣支付的領域，如穩定幣、數碼港幣，則由香港金管局（HKMA）進行監管。香港證監會對虛擬資產監管采取“相同業務，相同風險，相同監管”原則，在傳統金融牌照基礎上附加了虛擬資產業務條件和技術規范，主要牌照類型如下：

第1號牌（升級）：虛擬資產交易（分銷）——為客戶開設賬戶或提供買賣服務；第4號牌（升級）：虛擬資產投資咨詢——就數字資產提供專業建議；第7號牌（升級）：自動化交易服務——配合VASP牌照共同運營交易平臺，構成“雙牌照”體系；第9號牌（升級）：虛擬資產管理——管理虛擬資產占比超10%的基金。

優勢是安全與合規

此次中資券商獲得的第1號牌僅是分銷屬性，券商并不能自建一個加密貨幣交易所，而是將客戶接入現存的加密貨幣交易平臺。

上述業內人士對記者表示，與幣安、OKX等海外加密貨幣交易平臺相比，其主要優勢體現在安全與合規兩大層面。

就安全性而言，國泰君安國際所接入的交易所均持有SFC牌照，受香港證監會監管；平臺對客戶資產實行專業托管，并購入保險保障，杜絕挪用風險；交易所上架幣種須經嚴格審核，排除空氣幣與山寨幣，進一步保障投資者資產安全。

就合規規范而言，持牌交易所執行高標準的反洗錢（AML）與客戶盡職調查（KYC）流程；所有交易活動均符合香港法律法規，確保客戶所購虛擬資產來源合法。

盡管投資者也可以直接在加密貨幣交易所進行交易，但對于“初學者”而言，券商的入口無疑是更易觸達和上手的。

市場深度和流動性仍有局限

與此同時，安全合規也意味著存在一定限制。

“香港合規交易所可交易的幣種數量有限，且市場深度和流動性相對不足，缺乏部分熱門數字資產和衍生品，導致用戶活躍度低于部分海外平臺。”某海外加密貨幣交易所負責人對記者表示。

“事實上，香港本地加密貨幣交易所都很難盈利，因為監管嚴格、幣種較少，而且空氣幣、山寨幣都被拒之門外。而Coinbase、幣安等之所以盈利豐厚，就是因為幣種更多，ICO（首次代幣發行）也可以為交易所帶來可觀的上市費。”

總體而言，如國泰君安國際等中資券商，未來將依托本地監管與保險機制，為投資者提供穩健、合規的數字資產交易通道，但在豐富品種與提升流動性方面尚有提升空間。

分銷渠道將決定穩定幣前景

未來，隨著港元穩定幣牌照下發，1號牌交易和穩定幣將形成什么互動？

代幣化服務機構Hashkey Tokenisation聯席合伙人李煉炫對第一財經表示，參考最大合規穩定幣USDC的發展歷史，其之所以能取得成功，關鍵在于加密貨幣交易所Coinbase提供了分銷渠道。未來香港地區合規穩定幣若要取得成功，分銷渠道將是決定性因素之一。

“因此持有1號牌的金融機構及持牌交易所，將是合規穩定幣的重要分銷渠道。除此之外，持牌交易所為穩定幣提供的虛擬資產交易、RWA（現實世界資產代幣化）交易，也將是穩定幣的重要應用場景。”他稱。

數字資產托管和錢包技術公司Cobo研究員則對記者表示，參考美元穩定幣USDC發行方Circle的經驗，其核心盈利模式是基于儲備資產凈息差（NIM），增長動力則來自全球最大加密資產交易所Coinbase等分銷網絡帶來的渠道效應。這一穩定幣“新物種”是作為“互聯網貨幣層”的金融基礎設施，被資本市場重新估值。