美國國債余額已突破36萬億美元，新債發行雖能有效填補政府的巨額財政赤字，但特朗普政府提出的大規模減稅法案（“大而美”法案）又將加劇赤字規模。

在美國債務上限到期日（X-Date）即將到來的背景下，多名資深利率策略師在6月23日至25日于波士頓召開的貨幣市場基金研討會上指出，若美國國會就債務上限問題進行立法調整，2025年下半年美國債券市場將迎來規模高達1萬億美元的國債增量供應，且新增發行將重點聚焦短期國庫券等流動性債務工具。

X-Date指美國政府債務規模觸及法定上限的臨界節點，即聯邦政府因債務限額約束而無法繼續履行基本公共支出義務及按時兌付國債本息的違約風險節點。

美國財政部部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）曾表示，美國將在今年夏季中段至末段的某個時候，達到債務上限到期日。

短期債券將成重點

美國銀行證券（BoFA Securities）美國利率策略主管馬克?卡巴納（Mark Cabana）在會上指出，“這種大規模發債將在未來數月內啟動。盡管各界仍在爭論債務上限的具體上調時點，但‘X-Date’已迫在眉睫。”

卡巴納預測，到今年底，美國國債新增供應量將達1萬億美元。TD證券美國利率策略主管根納季?戈德伯格（Gennadiy Goldberg）亦預測，2025年國債發行量將增加近1萬億美元，其中8月和9月的供應規模或達7000億美元。

此外，戈德伯格認為，今年的新增供應將集中在國債收益率曲線的前端——2年期至7年期區間。

“預計財政部在附息債發行上會將重心放在收益率曲線的最前端。”戈德伯格表示，“拍賣規模的增加要等到明年年中至年末（即2026年8月或11月）才會出現，長期債券的發行規模預計不會增加。事實上，即便長期債券發行規模縮減，我也毫不意外。財政部真正的融資重心在2年、3年、5年和7年期債券，而非10年、20年或 30年期債券。”

蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）美國利率策略主管伊恩?林根（Ian Lyngen）也指出，美國財政部如今對市場敏感度極高，以至于如果長期債券發行導致收益率波動，財政部會愿意縮減長期債券的發行規模。

值得關注的是，國債供應激增可能推高回購利率，即市場主體以國債等債務證券為抵押品融入短期現金的成本。從市場機制看，國債供應增加初期會向市場注入大量抵押品，若供應過剩可能先壓低回購利率；一旦供應遠超需求，貸方會因持有過量證券要求更高風險補償，進而推動回購利率上行。

不過，策略師們指出，美國貨幣市場基金的資產規模目前達到7.4萬億美元的歷史峰值，具備消化部分新增國債的能力。不過，近期這類基金已小幅減持國債、轉向私人回購交易，因為后者的利率更高。

財政赤字持續高企

數據顯示，截至2025年3月，美國國債余額已突破36萬億美元。或將來臨的新債發行雖能有效填補美國政府高企的財政赤字，但特朗普政府提出的大規模減稅法案落地后，又將加劇赤字規模。國際信用評級機構穆迪此前已因財政赤字負擔持續加重將美國主權信用評級下調。

美國國會預算辦公室（CBO）預測，特朗普推行的大規模減稅法案將減稅3.7萬億美元，并導致聯邦赤字在十年內增加2.4萬億美元，增幅超出此前預期。

特朗普已經設下在7月4日前簽署法案的目標，但由于眾參兩院在法案細節上的分歧，最終表決仍未完成。6月24日，特朗普向國會施壓，敦促參議院共和黨人本周內與眾議院協同完成立法程序。媒體消息顯示，談判代表已接近就“維持眾議院通過的4萬美元的州和地方稅（SALT）扣除上限”達成協議，但共和黨內部仍面臨醫療補助削減、可再生能源激勵措施等方面的意見分歧，法案能否“如期通過”存在不確定性。

特朗普在社交媒體上發文稱：“致我在參議院的朋友們，如果必須的話，把自己鎖在房間里，不要回家，本周務必完成立法程序。請與眾議院協同推進，確保法案能即刻移交并通過。在完成之前，所有人都不準休假。”

貝森特表示，參議院可能于6月27日就該法案進行投票，且他對眾議院將隨后通過該版本充滿信心。

需要指出的是，無論該法案最終以何種版本在國會通過，債務問題都將成為美國面臨的一大困境。CBO預測，在當前政策框架下，到2055年美國債務占GDP比率將攀升至156%。

花旗集團首席經濟學家威廉?比特（Willem Buiter）與伯克貝克學院教授安妮?西伯特（Anne Sibert）警告，如果不加以遏制，按照美國當前的財政軌跡，到本世紀末這一比率可能狂飆至525%的驚人水平。

比特和西伯特指出，美國國會兩黨均缺乏有效的財政控制，這最終將迫使美聯儲對債務進行貨幣化，以避免因違約可能導致的劇烈金融動蕩。他們的結論是，其最終結果將是又一輪通貨膨脹的爆發。