近日，證監會修訂形成《證券公司分類評價規定（修訂草案征求意見稿）》（下稱《規定》），并向社會公開征求意見。此次修訂旨在優化分類評價制度，突出功能導向，推動中小證券公司差異化發展與特色化經營，以符合新“國九條”和金融“五篇大文章”要求。

開源證券非銀分析師高超認為，《規定》的更新是符合證監會監管導向的，即突出行業功能性，支持頭部券商做優做強，打造一流投行，引導中小機構實現特色化、差異化發展。頭部券商ROE優于中小券商，且穩定性更強，本次ROE以及業務指標的調整引導頭部券商進一步重視內生發展效率、重視提升ROE，通過業務綜合化服務能力維護好自身護城河。對于中小券商，新規加分項調整鼓勵其在資管、投顧、區域投行等特色領域根據自身資源稟賦挖掘差異化、特色化發展路線。

中金公司認為，證券行業“扶優限劣”的監管框架持續優化，將加速推動行業格局分化。具備綜合實力優勢且業務布局均衡的頭部券商，以及在細分領域形成特色競爭力并積極推進戰略轉型的中小券商，有望在行業高質量發展環境下持續受益。

聚焦功能性發揮引導

《規定》將“引導證券公司更好發揮功能作用、提升專業能力”列為立法目的首條、明確監管導向，同時將“功能發揮狀況（含服務實體經濟及國家戰略情況）”納入原有評價框架（第二條、第八條），并授權中國證券業協會開展“功能發揮情況”專項評價，評價結果直接應用于證券公司分類評價。

中金公司認為，此次《規定》修訂凸顯功能發揮促進導向，在服務實體經濟與國家戰略領域表現突出的優質頭部券商或優先受益。

開源證券非銀分析師高超認為，《規定》根據服務實體經濟和國家戰略成效考察功能發揮狀況，將評價框架從傳統的“風險管理+合規狀況+業務發展”三支柱，升級為“風險管理能力+持續合規狀況+業務發展和功能發揮狀況”的新體系。

西部證券非銀分析師孫寅稱，當前考核標準聚焦券商開展金融“五篇大文章”成效，體現監管部門對行業功能性價值的重視，也有助于推動證券公司聚焦主責主業。

引導行業差異化發展

《規定》取消營業總收入加分指標，減少規模類重復加分，同步提升凈資產收益率加分力度，推動券商從聚焦規模擴張轉向經營質效提升。將凈資產收益率和經紀、投行、資管等主要業務收入加分由前20名提升到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引導中小機構依托稟賦探索差異化路徑，強化特色化經營導向。

中金公司認為，此舉整合優化了業務發展指標，引導行業聚焦高質量與差異化發展，中小機構依托稟賦探索差異化路徑，強化特色化經營導向。

高超稱，調整后的評價體系引導券商整體提升經營效率、加大權益市場配置和財富管理轉型，并鼓勵中小券商積極探索自身特色化發展路徑。

此次修訂還推動中長期資金入市。為落實《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，《規定》新增自營權益投資權益類資產、基金投顧發展、權益類基金銷售保有量、權益類資管產品管理規模等專項指標，推動證券公司優化自營投資結構，在引入中長期資金、服務居民財富管理等領域加快布局，持續強化服務實體經濟與投資者的能力。

完善評價結果下調與扣分體系

此次《規定》修訂圍繞強化監管懲戒與風險化解，從三方面優化監管手段。深化“打大打惡”，將評級下調范圍擴至重大違法違規行為，堅持實質研判，從嚴處置惡性案件。優化懲戒機制，譬如提高“資格罰”扣分力度，均衡行政處罰分值梯度。優化特殊問題處理規則，譬如對申請行政執法當事人承諾或先行賠付、有效保護投資者權益的證券公司酌情減少扣分等。

孫寅認為，懲罰約束機制的完善將對證券公司違法和惡性事件形成全方面約束，進一步保護投資者利益。

高超稱，《規定》明確對挪用客戶資產、財務造假等惡性違規可直接下調評級至D類，突破原有純扣分制，“打大打惡”力度加碼。提高市場禁入等“資格罰”扣分，紀律處分扣分翻倍，處罰梯度優化。同時設立自救激勵機制，首創“先行賠付或承諾可減扣分”條款，鼓勵主動糾錯。

平安證券認為，《規定》完善評價結果下調手段的適用范圍，補充明確對存在重大違法違規的公司可以直接下調評價結果，在行政處罰、行政監管措施和自律管理措施扣分基礎上，突出整體實質研判的原則，為在實踐中針對重大惡性案件下調公司評價結果預留空間。充分有效運用自律管理措施、行政監管措施、行政處罰和下調評價結果等多種監管手段，從嚴打擊證券市場違法違規行為，切實保護中小投資者利益。

排版：劉珺宇

校對：冉燕青