證券時報記者 吳琦

近日，中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，其中明確提出將科創板ETF納入基金投顧配置范圍，以促進更多中長期資金向發展新質生產力領域集聚。

此舉打破基金投顧原有僅限投資場外基金的限制，有望更好地滿足客戶個性化需求，提升服務專業性，推動基金投顧行業發展。

基金投顧業務運行五年來，實現了從無到有的突破。投顧隊伍持續壯大，試點機構數量已增至60家，覆蓋銀行、券商、基金公司及第三方渠道等多元主體；行業規則體系不斷健全，正經歷由探索向規范的跨越式發展。在提升客戶投資體驗、增強獲得感以及培育中長期資金方面，該業務亦取得了顯著成效。

打破僅限場外基金壁壘

近年來，公募基金行業ETF業務發展迅速，無論是ETF數量還是類型，逐漸豐富，已然成為居民家庭資產配置的重要工具之一。與此同時，ETF也成為FOF、私募等機構投資者投資組合的重要底層資產。

不過，為改善負債端行為和提升獲得感而被行業寄予厚望的基金投顧業務卻始終無法直接配置ETF。此次中國證監會首次明確將科創板ETF納入基金投顧范圍，將進一步推動基金投顧業務發展。

業內普遍認為，基金投顧機構可基于ETF構建更豐富的投顧策略，降低投資者交易成本，促進更多中長期資金向發展新質生產力集聚。

“行業關于將ETF納入基金投顧配置范圍的呼聲由來已久。”易方達投顧業務部總經理助理宋灝表示，這一政策調整終結了基金投顧原先只能通過ETF聯接基金間接配置ETF的歷史，具有多方面的重要意義。首先，基金投顧機構可基于ETF構建更靈活和豐富的策略組合，更好地為投資者提供符合其需求的投顧策略。其次，通過直接投資ETF，使得基金投顧跟蹤指數的跟蹤誤差更小，交易的效率更高，提高了投資者通過基金投顧參與市場的投資效率。再次，基金投顧作為買方力量，其資金具有穩定性高、投資期限長等優勢，而科創板明確定位服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，因而將科創板ETF納入基金投顧配置范圍能引導投資者通過專業的投顧渠道，參與國家創新科技領域的投資。

博時基金投顧相關負責人認為，此次調整打破原有僅限場外基金的壁壘，顯著提升基金投顧組合資產配置的靈活性，對基金投顧業務未來發展起到積極的作用。對科創板與基金投顧業務也起到雙向推動作用，一方面在科創板市場可以提供更多流動性；另一方面可升級投顧業務變革模式，助力推動“投顧+ETF”成為主流服務形態。

盈米基金研究院高級研究員王譽蓉分析，參考海外成熟模式，美國90%的投顧使用ETF構建組合，ETF在投顧中的占比高，而國內目前這塊還處于探索階段。科創板ETF納入基金投顧范圍這一政策對后續投顧行業發展可能帶來影響，包括拓寬投顧策略邊界、增加應用場景等，比如可以作為“核心+衛星”配置中的衛星資產，替代部分高費率的科技主題主動基金；也可以作為分散化工具納入養老、教育等長期目標組合，分享硬科技成長紅利。

投顧機構一直在積極探索

近年來，隨著被動化投資理念深入人心，基金投顧機構也希望能借助ETF更好地滿足客戶個性化需求，提供更專業的服務。

晨星（中國）基金研究中心總監孫珩表示，從海外經驗來看，ETF憑借成本低、敞口清晰、交易靈活等優勢，成為投資顧問為客戶配置資產的重要工具。例如在美國以ETF為底層資產的模型組合規模占比達51%。孫珩舉例道，國內一些券商投資顧問已在實踐中構建基于被動指數基金的資產配置建議。

實際上，在此次監管首次將科創板ETF納入基金投顧配置范圍之前，已有不少基金投顧機構在積極探索研究如何將ETF納入投顧策略框架中。在此次政策調整后，據證券時報記者了解，基金投顧機構正加快研究落地納入ETF的投顧策略。

招商基金投資顧問部表示，已將大部分投顧策略延伸到了“投顧+智能工具”的模式，以定量分析為基礎開發了多維度的投資工具，可以更便捷地應用在ETF投資中。科創板ETF在投資策略中屬于高波權益賽道，其科技方向是行業配置的重點考慮方向，高波動屬性也會帶來很多波段投資的機會，在組合配置中也會疊加適合的智投工具進行投資。

針對ETF以及其他不同形式的投資工具，宋灝表示，易方達基金一直以開放心態進行研究與準備，設置了指數研究員，專注于指數產品研究，持續跟蹤和梳理科創板相關產品，例如科創50、科創100和科創芯片指數都有對應的場外基金被納入備選庫，一部分投顧組合根據策略需要已經對科創板進行了配置，這些組合未來對科創板ETF的配置將是連貫與清晰的。將科創板ETF納入基金投顧配置范圍，可以進一步豐富可投的科創板產品矩陣、細化投資顆粒度，比如科創機械指數目前只有場內ETF，納入后有助于投顧組合提升策略多樣性，布局更加細分的領域。在多方面的準備與支持下，投顧策略可以及時納入科創板ETF。

博時基金投顧相關負責人表示，博時基金已將科創板ETF及其他科創類資產納入資產配置模型中，基于該資產成長特性及波動率、流動性等特征，目前科創類資產在模型中主要為“衛星層”角色。

行業期待更多產品納入

我國基金投顧業務歷經五年多試點探索，已邁入規模化發展新階段。2024年，不少基金投顧機構在基金投顧業務保有規模、簽約客戶、投顧組合上取得顯著突破。

5月7日，中國證監會發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》明確要加大基金投顧業務發展。6月5日，易方達財富管理基金銷售（廣州）有限公司獲得中國證監會批準設立，作為行業首家以開展基金投資顧問業務為目的而設立的專業子公司，被行業認為這標志著基金投顧業務已形成可行、可推廣的業務模式，國內基金投顧業務業態發展邁出重要一步。

在基金投顧業務發展的重要階段，基金投顧機構期待未來有更多ETF納入到投顧范疇中。

中歐財富認為，未來不排除基金投顧可投資范圍進一步拓展到其他ETF品類，進一步豐富基金投顧的策略和產品形態。

王譽蓉認為，科創板ETF納入投顧范圍，標志著國內財富管理向“工具化+專業化”轉型邁出關鍵一步，為后續更多ETF納入基金投顧奠定基礎。

“投顧可借助ETF構建結構化資產配置方案，契合不同客戶個性化投資需求，降低投資成本。投顧能憑借專業知識，幫助投資者挑選適配的ETF產品，優化投資組合，還能在市場波動時，及時為投資者提供市場分析，疏導情緒，引導其樹立長期投資理念。” 孫珩表示，在ETF發展中，投顧同樣發揮著關鍵價值，不僅能幫助投資者全面認知ETF投資，挖掘ETF投資價值，還能通過自身專業能力，推動ETF市場規模擴張與產品創新，促進ETF市場生態的完善與發展，讓ETF更好地服務于投資者資產配置與資本市場發展。

“寬基指數ETF、跨境ETF、商品ETF都是關注度較高且具有配置需求的產品。”招商基金投資顧問部認為，未來基金投顧的投資范圍中可以納入更多ETF產品，這對基金投顧的可配置范圍是很大的拓展，傳統投顧以基金推薦為主，而ETF的標準化特性更適配資產配置導向的服務模式，基金投顧機構可以創新基于ETF配置或交易策略，給客戶提供更多高透明度高時效性的投資建議，促使投顧從單一配置向“投顧+智能工具”延伸。

結合海外經驗與國內需求，博時基金投顧相關負責人表示，以下ETF品種有望優先納入：A股核心資產代表滬深300ETF、紅利ETF、跨境ETF、商品ETF等。

對基金投顧能力要求更高

在海外市場，基金投顧+ETF已經發展較為成熟，不過國內基金投顧目前還面臨較多障礙，對基金投顧能力提出更高要求，需在投研、風控、技術工具等方面升級。

王譽蓉認為，未來，機構需要在策略創新、系統適配和投資者教育上持續發力，包括交易系統的改造、對ETF工具屬性的進一步普及等，同時關注政策對更多ETF品類的開放節奏。

“科創板ETF的開放或推動券商和第三方平臺優化技術架構，逐步實現場內場外資產無縫銜接。”招商基金投資顧問部指出，當前投顧系統對場內ETF的申贖、交易接口支持不足，對基金投顧能力提出更高要求，需在投研、風控、技術工具等方面升級。

博時基金投顧相關負責人表示，國內發展仍面臨三大障礙：一是投資者教育缺口，客戶對ETF認知仍停留在“工具屬性”，需通過“ETF投教季”等活動強化其配置價值。二是系統支持不足，部分機構交易系統不支持ETF日內調倉，需升級至支持T+0回轉交易的技術架構。三是流動性挑戰，目前除了熟悉的大類資產方面的ETF在場內流動性較好外，細分的行業或主題型ETF交易量仍不能支持大規模調倉的需求，未來如果一個投顧組合規模做得足夠大，場內的流動性需求不能滿足將對組合調倉效率方面大打折扣，同時也可能出現引起市場大波動的情況。

宋灝指出，在交易系統和結算層面，管理型投顧策略涉及投資人的賬戶管理，而場外賬戶和場內賬戶的系統設置、資金流、交易清算規則、托管制度等方面均存在較大差異，需要對系統的對接和改造進行適配。在組合管理層面，ETF納入投顧策略組合為現金管理、資金使用效率、組合調倉同步性等帶來了新的挑戰。ETF日內價格實時波動但資金使用效率高，場外基金申贖采取“未知價”原則且資金周期更長，場內及場外賬戶各自的管理以及在策略視角下的跨賬戶管理，都需要更精細化的操作與更全面的賬戶支持。

孫珩分析，首先，投資者對ETF的認知還需提高，需要加強教育以提高其對ETF組合策略的認識和接受度。其次，產品同質化嚴重，投顧在挑選適配產品時難度較大，且難以實現服務個性化以滿足不同投資者的獨特需求。再者，營銷推廣面臨挑戰，存在人力、資源不足以及內容供給難等問題。此外，技術支撐和監管合規也是推動該模式健康發展需要解決的重要問題。