中信證券：中報季的應對思路和準備

中報季之前，我們匯總了近期投資者最關心的五個問題，并給出我們的判斷。一是接下來哪些行業適合中報季的配置？我們首推的還是北美AI硬件供應鏈，回調后仍可參與；預期中報業績好且估值相對合理（風電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商等）或者持倉出清比較徹底的一些行業（鋰電設備、逆變器等）亦可關注。

二是港股近期偏弱的原因是什么？后續是否還有機會？我們認為港元流動性收緊預期、配股以及減持的增加將階段性制約港股貝塔，但經歷行業性動量的修正后，阿爾法機會在未來兩個月將會更為凸顯，尤其是在電車、創新藥和新消費領域。

三是國內價格信號相對偏弱，外資現在對中國資產的態度如何？我們認為今年迄今外資對中國資產最大的態度變化在于關注度、耐心和長期認可度，但是短期受制于一系列因素，實際的資金流入不明顯，趨勢性回流需要繼續等待。

四是微盤股的下跌是否會引發系統性波動？我們認為概率很小，有了去年初的經驗，不少量化產品已提前做了風控準備，但在高估值、高擁擠度和弱基本面環境下，中報季還會繼續下修估值。

五是中報季潛在的外部風險是什么？我們認為特朗普用“232調查”來替代行政令推動行業性關稅落地，以及減稅法案落地后資金階段性回流美元資產可能會對非美市場造成不利影響。

中信建投：港股調整拖累，A股賽道輪動

前期表現強勢的港股新消費和創新藥板塊，近期出現較明顯調整，帶動A股相關板塊也出現較大波動，目前港股流動性和風險偏好均受到沖擊，可能仍將持續一段時間。內部基本面延續內需偏弱+結構性景氣的格局，陸家嘴論壇上“科創”議題關注度再度提升。美聯儲6月議息會議按兵不動，美國經濟前景的不確定性仍然處于較高水平；中東緊張態勢升級，關注美方介入后續動作。

配置方向維持紅利+新賽道，一方面紅利資產繼續作為底倉品種，另一方面新賽道方向或將成為投資勝負手，短期更加推薦AI、半導體方向以及科創主題，新消費和創新藥保持中期關注。行業重點關注：銀行、非銀金融、交通運輸、公用事業、電子、通信、計算機、可選消費、醫藥等。

招商證券：需更注重結構上有邊際變化的行業

6月中旬開始進入重要業績預告的時間窗口，經濟數據以及業績基本面對于市場的影響權重不斷增大。總量上看5月經濟數據有所放緩，需要更加注重結構上有邊際變化的行業。

建議關注：第一，處于主動補充或者庫存去化較為充分的領域，二季度業績有望率先改善；第二，合同負債增速上行的領域，業績增長具有可持續性；第三，工業企業盈利、行業景氣度上行的行業。

國泰君安：美元趨勢性貶值可能性正在增大，中國資產有望受益

上周中國股市整體調整，觸發因素看似在伊以沖突的升溫，但可以發現全球權益資產的風險偏好并未整體下行，且伊以沖突對中國股市的傳導邏輯并不直接。更合理的解釋在于前期創新藥、新消費等主題交易已較為擁擠，市場借利空調整優化交易結構。因此，短期風險釋放后，中國股市的核心矛盾仍在內而不在外，我們對行情的看法仍比共識更樂觀。

往后看，我們認為美元趨勢貶值的可能性正在加大，后續美聯儲降息預期抬升、美國國內減稅政策帶來的財政赤字擔憂等都可能成為美元繼續走弱的潛在催化，而過去幾年非美經濟體累計的大量未對沖美國資產將加劇這一進程。從歷史經驗來看，美元趨勢性走弱期間實物資產與非美權益市場表現較優，中國A/H股同樣有望受益，其中港股作為離岸人民幣資產的重要通道，有望率先受益于資金的回流，同時在聯系匯率制度框架下，美元貶值時港股市場流動性也將明顯改善，因此更看好美元貶值交易中港股市場的投資機會。

行業比較：科技聚焦AI趨勢，同時關注有色、建材、金融。

中國銀河：下半年A股有望呈現震蕩向上的行情特征

外部不確定性加大和國內有效需求不足依然是下半年面臨的現實問題。但在政策持續發力下，國內經濟有望展現較強韌性。在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或將延續穩中向好態勢。當前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從風險溢價和股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高。總體來看，2025年下半年，A股市場有望呈現出震蕩向上的行情特征。

結構性投資機會方面，（1）安全資產：低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環境下兼具安全邊際與收益確定性；（2）科技創新主題：科技創新是加速培養內生性增長動能的核心，也是新供給側方程式的“乘法項”，后續關注產業趨勢的突破進展；（3）大消費板塊：在政策加力提振下，國內消費數據亮點突出。供需兩端協同發力下，新消費浪潮正蓬勃興起，重點關注寵物經濟、IP經濟、國貨美護等；（4）并購重組主題：科創企業、央國企以及傳統行業中的并購重組。

國信證券：從美日市場看新消費崛起經驗

美、日股市經驗對當前A股新消費的借鑒意義：首先，關注經濟轉型和居民收入增長帶來的結構性機會，尋找能夠滿足消費者層次需求、具備高成長潛力的細分領域。其次，新消費領域追求確定性和長期性，尋找擁有高毛利率、凈利率和ROE，且資產負債結構穩健的公司。最后，密切關注技術創新和商業模式創新對傳統消費領域的顛覆作用，以及年輕一代消費觀念的變化，尋找現有題材外，“年輕人的茅臺”悅己型消費的擴散和遷移方向。

申萬宏源：短期有休整需要，但跌不深是一致預期

短期A股風險偏好回落，自上而下的敘事有所弱化。首先是國內經濟支撐力處于空窗期：“搶出口”提前走弱，市場預期穩增長再發力要等到9—10月。其次是海外擾動增加：美國債務上限，地緣沖突都是風險來源。7—8月還需觀察中美貿易談判的成果。另外強勢行業的敘事擾動：AI深度應用推進偏慢，新消費消化性價比問題，市場對反內卷仍持觀望態度。

A股交易風險偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致預期。對應短期防御類資產有絕對收益。新消費、創新藥、小微盤股等高風險偏好資產調整，科技反彈卻呈現出了低風險偏好的特征(聚焦于二季報有業績的方向)。

科技短期反彈，呈現低風偏特征，關注7—8月互聯網巨頭資本開支可能再度放量的驗證。防御性資產中，關注保險舉牌受益的銀行，進入高股息配置區間的白酒龍頭。中期結構不變，A股重回結構牛，仍依賴科技產業趨勢突破。看好三個宏大敘事強相關資產，黃金、稀土和國防軍工。戰略看好港股是潛在牛市中的領漲市場。

信達證券：市場6—7月會有震蕩回撤，但幅度可控

短期A股大勢研判觀點：6—7月市場難突破3月高點，三季度后期或四季度指數有可能突破上行。繼續上漲面臨的壓力有：一是經濟預期難以快速改善。因為關稅談判還在進行中，還有不確定的地方；同時高頻的經濟指標中地產銷售開始進入季節性走弱；二是4月的市場波動，對居民資金賺錢效應還是產生了負面干擾，融資余額和市場交易熱度明顯下降，恢復起來需要些時間；三是關稅緩和后，指數全面突破還需要一個強勁的板塊主線推動，之前有DeepSeek驅動的AI和機器人，目前新主線是新消費，強度較好，但影響范圍可能會小于DeepSeek。

我們認為，市場在6—7月可能還會有震蕩回撤，不過幅度可控。三季度后期或四季度，盈利、政策和居民資金三個因素中，只要有一個往樂觀方向轉變，市場有望回歸牛市狀態。近期配置觀點：季度內偏價值，等第三季度再增加彈性行業配置。

中銀證券：A股短期延續蓄勢震蕩格局

當前地緣風險對A股風偏負面沖擊可控，年內A股走勢仍將回歸基本面主線。從基本面來看，內需預期提振有待政策進一步加力。A股短期延續蓄勢震蕩格局。

短期A股市場箱體震蕩格局邏輯沒有發生本質變化，但市場情緒接近短期階段性高點：當前市場股債風險溢價水平已經接近10年均值+1STD水位，近兩年以來除2024年四季度市場情緒階段性突破過這一上限外，多數情況下市場情緒難以突破這一閾值。當前來看，基本面環境尚存不確定性，而短期市場情緒水平中性偏高，市場短期上行空間受限，但資金面支撐下下行風險可控。

后續市場行業配置來看，短期國際局勢影響下，市場或仍有一定不確定性，但從中長期維度，預期配置仍將回歸彈性，特別是成長消費板塊，適當防御之下擇機配置彈性板塊也不失為一種選擇。重點關注算力產業鏈、創新藥、RWA+“穩定幣”正循環持續催化的金融科技板塊等。

浙商證券：整體走勢依舊良好，快速回調是“機”不是“危”

展望后市，預計近期市場將繼續震蕩格局，需通過一段時間的整理來化解內外部壓力。以中線視角來看，當前權重指數處于“均線多頭發散”狀態，前期向上突破缺口依舊堅實，因此整體走勢依舊良好，快速回調是“機”不是“危”。

配置方面，建議：如果5月12日以來已經完成“降低彈性、調整持倉結構”的相關安排，則維持當前的中線倉位不變，繼續守住以大金融（尤其銀行）為“壓艙石”的持倉結構；如果還未進行結構調整，則可以適當降低組合彈性，考慮在后續反彈中對新消費、創新藥適當做一些板塊間和板塊內的“高切低”操作。此外，繼續緊盯券商指數動向，關注前期反彈幅度較小的品種，考慮在回調中適當增配。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：冉燕青