在轉(zhuǎn)債供給持續(xù)低迷的情況下，可轉(zhuǎn)債市場再度上演“新券狂歡”。

6月17日，恒帥轉(zhuǎn)債作為時隔一個半月后上市的可轉(zhuǎn)債，上市首日大漲57.30%，6月18日再漲20%，短短兩天時間上漲了88.76%。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，恒帥轉(zhuǎn)債是今年以來上市首日表現(xiàn)最強的可轉(zhuǎn)債。

業(yè)內(nèi)人士指出，“新券”火爆行情折射出轉(zhuǎn)債市場供給稀缺性加劇的現(xiàn)狀，也標(biāo)志著存量博弈下資金對轉(zhuǎn)債新券的激烈爭奪。不過，在追逐新券收益的同時，也需要注意估值泡沫，把握結(jié)構(gòu)性機會中的確定性溢價。

轉(zhuǎn)債市場上演“新券狂歡”

在正股恒帥股份波動不大的情況下，恒帥轉(zhuǎn)債上市后接連大漲，轉(zhuǎn)債“稀缺性”正在催生“新券”火爆行情。

6月17日，恒帥轉(zhuǎn)債上市首日開盤上漲30%，觸發(fā)盤中臨時停牌。深交所公告顯示，恒帥轉(zhuǎn)債盤中成交價較發(fā)行價首次上漲達到或超過30%，根據(jù)《深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細則》等規(guī)定，自當(dāng)日9時30分00秒起對該債券實施臨時停牌，于14時57分00秒復(fù)牌。復(fù)牌后的三分鐘內(nèi)，恒帥轉(zhuǎn)債價格持續(xù)上行，最終收盤漲幅達57.3%。6月18日，恒帥轉(zhuǎn)債以20%漲幅開盤，并保持至收盤，短短兩天時間內(nèi)，該轉(zhuǎn)債的累計漲幅達88.76%。

恒帥轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)超出市場預(yù)期。東吳證券此前預(yù)計，綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到恒帥轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格區(qū)間為117.07元~130.43元/張。

資料顯示，恒帥轉(zhuǎn)債的正股恒帥股份主要從事車用微電機及以微電機為核心組件的汽車清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于成為全球領(lǐng)先的汽車微電機技術(shù)解決方案供應(yīng)商。公司專注于為整車廠和汽車零部件供應(yīng)商提供車用微電機、清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品；有著技術(shù)沉淀和生產(chǎn)經(jīng)驗，熟悉汽車行業(yè)對汽車零部件在一致性、功能性與穩(wěn)定性方面的高要求。

自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。2019年至2024年，公司營業(yè)總收入分別為3.31億元、3.41億元、5.84億元、7.39億元、9.23億元、9.62億元；歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.65億元、0.66億元、1.16億元、1.46億元、2.02億元、2.14億元。

警惕資金炒作風(fēng)險

對于恒帥轉(zhuǎn)債上市接連大漲的情形，有分析人士指出，主要因為恒帥轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模比較小，同時該轉(zhuǎn)債也是時隔一個半月后新上市的可轉(zhuǎn)債，容易成為資金追捧的對象。

記者注意到，在恒帥股份的價格未出現(xiàn)明顯波動而恒帥轉(zhuǎn)債接連暴漲的情況下，恒帥轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率達到了104.98%。

資料顯示，恒帥轉(zhuǎn)債募集資金規(guī)模3.27億元，信用等級為A+，評級展望為穩(wěn)定。恒帥轉(zhuǎn)債發(fā)行時向原股東優(yōu)先配售297.52萬張，占本次發(fā)行總量的90.82%；網(wǎng)上社會公眾投資者最終繳款認購29.58萬張，占本次發(fā)行總量的9.03%；保薦人（主承銷商）包銷的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為 4895 張，占本次發(fā)行總量的 0.15%。

據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，自2024年以來，上市首日漲幅超過57%的可轉(zhuǎn)債有9只，均為發(fā)行規(guī)模低于5億元的可轉(zhuǎn)債。上市初期，上述轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均比較高，但隨著時間的推移，轉(zhuǎn)債的價格將走向合理區(qū)間，債底或正股的表現(xiàn)將對轉(zhuǎn)債價格形成支撐。

以2024年被熱炒的偉隆轉(zhuǎn)債為例，在上市初期，偉隆轉(zhuǎn)債也曾接連大漲，最高價曾達到303.36元/張，相當(dāng)于最高價賣出的中簽收益率超過200%。不過，經(jīng)過一段時間震蕩整理后，偉隆轉(zhuǎn)債的價格逐漸回落，并回歸合理區(qū)間。截至6月18日，偉隆轉(zhuǎn)債的價格為135.06元/張，轉(zhuǎn)股溢價率為5.34%。

轉(zhuǎn)債供給逐漸增多

進入6月份后，轉(zhuǎn)債供給有所增多。6月11日，路維轉(zhuǎn)債啟動申購；6月16日，電化轉(zhuǎn)債、安克轉(zhuǎn)債發(fā)行；6月18日，錫振轉(zhuǎn)債發(fā)行；6月20日，華辰轉(zhuǎn)債將啟動發(fā)行。

不過，由于銀行轉(zhuǎn)債的加速退出，轉(zhuǎn)債市場的存量規(guī)模仍在持續(xù)下降，“供需矛盾”并未得到明顯緩解。據(jù)國海證券研究，銀行轉(zhuǎn)債市場正經(jīng)歷顯著的供給收縮進程，存量規(guī)模與市場占比均出現(xiàn)大幅下降。銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰的近3000億元減少至當(dāng)前約1500億元，市場占比也由峰值的38.97%下滑至約22.64%。近期杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債強贖，以及浦發(fā)轉(zhuǎn)債即將到期等密集退出事件，進一步加速了這一收縮趨勢。供給端的枯竭是關(guān)鍵原因，受制于銀行板塊長期破凈估值導(dǎo)致股權(quán)融資困難，以及監(jiān)管審核趨嚴(yán)，新發(fā)渠道基本停滯。

銀行轉(zhuǎn)債供給的持續(xù)減少正深刻改變市場結(jié)構(gòu)并觸發(fā)配置替代需求。國海證券認為，作為機構(gòu)投資者傳統(tǒng)的核心底倉資產(chǎn)，各類基金對銀行轉(zhuǎn)債的配置熱情與其存量規(guī)模同步走低，呈現(xiàn)持續(xù)減配趨勢。基金轉(zhuǎn)而尋求紅利資產(chǎn)或其他替代品以填補空白。配置策略出現(xiàn)分化，一級債基相對有韌性，而二級債基、可轉(zhuǎn)債基金及偏債混合基金則顯著減倉。這種趨勢若延續(xù)，可能迫使部分追求穩(wěn)健收益的產(chǎn)品進一步降低整體轉(zhuǎn)債敞口，轉(zhuǎn)向高息銀行信用債或同類型其他可轉(zhuǎn)債作為替代方向。

興業(yè)證券則表示，供需矛盾是研究所有價格變動的關(guān)鍵，但就金融資產(chǎn)而言，所謂的“稀缺性”并不會成為推動行情上漲的決定性因素。信用風(fēng)險和權(quán)益市場的表現(xiàn)，是不同階段主動行情的核心邏輯，供需矛盾的邏輯可能在四季度有一定演繹，但更多是行情的“放大器”。

責(zé)編：李丹

校對：高源