6月16日，泡泡瑪特（9992.HK）收盤價報275港元/股，總市值逼近3700億港元，創下歷史新高。

以泡泡瑪特為代表的港股新消費行情，創新藥板塊同樣令人矚目。

據興業證券策略團隊統計，4月7日—6月11日，港股創新藥和新消費板塊均上漲超55%，遠超同期的互聯網龍頭。

在A股市場上，部分消費細分領域亦表現不俗。4月8日—6月16日，Wind休閑用品、居家用品、創新藥指數分別漲超37%、30%、26%。

當前，市場比較關注的是，哪些資金助推了港股創新藥、新消費板塊的上漲？接下來，創新藥、新消費行情能否延續，市場會否浮現新的投資機會？近期，賣方機構對上述問題進行了詳細解讀。

南下資金大手筆加倉創新藥和新消費

來自興業證券策略研究團隊的統計數據顯示，今年以來，南下資金分別加倉港股創新藥和新消費板塊551.4億港元、183.25億港元，是最重要的增量資金。

上述團隊指出，外資今年兩次率先在新消費板塊的行情左側開始加倉，并選擇在快速上漲時期兌現浮盈，而南下資金則主要是右側做趨勢投資。

同時，2月中旬以來，南下資金開始穩定持續增持創新藥，外資曾在2月底—3月中的港股情緒最“亢奮”階段與其形成共振，但后續則轉為持續流出。2月17日以來，港股通開始加速凈流入（截至6月9日累計加倉超520億港元），支撐創新藥板塊持續上漲。與之相對的是，2月27日—3月14日，國際中介凈流入超百億港元，但后續則減倉超300億元。

當然，南下資金的加倉方向不止上述兩個板塊。

根據興業證券測算，4月8日至6月9日，南下資金凈流入創新藥、專業零售、電訊、銀行和石油及天然氣等板塊，減持軟件服務和資訊科技器材較多；國際中介青睞軟件服務和資訊科技器材，顯著減倉銀行、創新藥和專業零售；中資中介和香港本地中介主要加倉專業零售、資訊科技器材、汽車和半導體，凈流出紅利板塊較多。

興業證券策略研究團隊指出，南下資金在軟件服務、資訊科技器材和紅利板塊上與其他三類機構存在較大的分歧，僅在專業零售行業上與中資中介和香港本地中介形成共識。

交易熱度處于歷史高點

華安證券策略研究團隊分析，創新藥交易擁擠度已經觸及此前幾輪高點，當前仍然處于過熱狀態；本輪新消費板塊高點時交易擁擠度和分位水平均明顯高于近幾年的數次高點，當前仍然處于較高位水平。

據該團隊統計，截至6月13日，創新藥交易擁擠度達到3.9%、處于97.7%分位水平，創新藥交易已經十分擁擠媲美此前幾輪高點。

同時，上述團隊指出，新消費板塊交易擁擠度在5月底時觸及本輪最高，占市場成交量超過7.2%、處于接近75%分位水平，成交擁擠度上已經高于近幾年數次高點（6.2%左右），僅低于2022年底7.9%的水平，分位水平上也明顯高于近幾年的數次高點（50%左右），略低于2022年底82%的分位水平。截至6月13日，新消費板塊交易擁擠度5.1%、處于43%分位，與數次高點相比仍是不低的水平。

值得一提的是，近期，部分賣方機構調高了新消費熱門個股的目標價。

例如，5月底，浦銀國際研究團隊大幅上調泡泡瑪特2025年的盈利預測，并上調目標價至293.9港元。

泡泡瑪特在今年4月推出Labubu 3.0系列，引爆全球潮玩市場，也帶領其股價節節走高。

截至6月17日收盤，泡泡瑪特報275港元/股，總市值逼近3700億港元，創下歷史新高。

資金高低切換意愿已現

東吳證券分析師陳剛表示，“雖然我們中長期依然看好低利率環境下創新藥BD（業務開發）出海進入商業收獲期，板塊中樞上移，亦看好消費結構轉變、供給創生需求下優質新消費公司通過新產品、新業態、新渠道在增速上跑贏居民消費總量，但從時間成本及行情波段視角看，當前創新藥、新消費等熱門方向可能已經階段性見頂，從近期算力通信、傳媒修復、AI端側開始活躍等現象亦能夠看出，部分資金已經有意愿進行高切低?！?/p>

他建議，后續可以關注AI推理算力、文化傳媒（AI應用及文娛消費）、可控核聚變、軍工、商業航天、固態電池及深海科技等泛科技方向機會。

整體上看，陳剛認為，在宏觀敘事未發生改變時，短期主題輪動仍將持續。在“電風扇”式的輪動行情中，把握高切低節奏是獲取超額收益的關鍵。

尋找核心投資線索

在開源證券策略首席分析師韋冀星看來，本輪消費行情的核心驅動力并非“新消費”與“傳統消費”的簡單對立，而是更深層次的結構性變化。

韋冀星談道，從細分領域來看，今年以來，市場領漲標的呈現多元化特征，如港股新消費三巨頭—泡泡瑪特（IP生態重構潮玩行業）、蜜雪冰城（供應鏈霸權驅動下沉市場）、老鋪黃金（用非遺工藝和奢侈品邏輯重構黃金產業）。但同樣A股的部分食品飲料（非白酒、乳品、休閑食品）、汽車包括兩輪電車等漲幅并不弱。既有泡泡瑪特、蜜雪冰城等新消費標桿企業，也有老鋪黃金等傳統消費轉型典范，二者漲幅不分伯仲。

“新舊消費的界限正日益模糊。這表明單純以新舊行業劃分消費投資邏輯已不合時宜，市場正在形成新的篩選標準。”韋冀星表示。

基于此，以盈利增速的邊際變化（Delta G）作為核心線索，開源證券策略團隊建議關注三條投資主線：一是基于景氣預測的邊際改善，如飲料乳品、調味發酵品Ⅱ；二是聚焦盈利預測顯著上修的板塊，如電商、摩托車與個護用品；三是挖掘財報數據中展現出盈利“拐點”的反轉型行業，特別是2024年報為負、2025一季度轉正的方向，如包裝印刷與黑色家電。

港股創新藥方面，廣發中證香港創新藥ETF基金經理劉杰表示，近期政策端持續釋放積極信號，特別是《關于進一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見》，明確提出完善基本醫療保險藥品目錄調整機制并推動商保創新藥目錄落地，這將顯著提升創新藥的可及性和支付能力，縮短企業研發回報周期，中長期利好行業生態。

“產業端同樣亮點紛呈，今年1—5月1類創新藥獲批數量創五年新高，疊加ASCO年會上中國藥企的前沿突破，印證了國內創新藥研發已進入突破性發展階段。我們認為，政策支持、研發能力提升及國際化進展三重驅動下，港股創新藥板塊或正迎來收獲期，具備核心競爭力的頭部企業及差異化創新的Biotech公司值得長期關注，但短期需留意市場情緒波動?！眲⒔苷劦?。

此外，華安證券策略研究團隊認為，前期熱門的創新藥、新消費等板塊由于積累漲幅高、交易過熱等，將迎來劇烈波動或調整，整體配置性價比偏弱。而成長科技板塊由于估值過高也有進一步調整的訴求?？紤]到宏觀環境和政策仍處于積累量變過程中，從自上而下角度建議繼續配置穩健類資產，如銀行保險等。