6月13日，人民銀行發布的最新金融數據顯示，5月當月，社融增量2.29萬億元，同比多增2247億元；新增人民幣貸款6200億元。5月末，廣義貨幣（M2）同比增長7.9%，比上月微降0.1個百分點，比上年同期高0.9個百分點。

權威專家指出，看金融總量數據不能只看絕對量和絕對增速，還要看相對量和相對增速。前些年我國名義經濟增速接近10%，社會融資規模、貸款增速也保持略高于10%的水平，兩者基本匹配；近年來宏觀經濟進入中高速增長階段，金融總量繼續保持8%以上的增速，高出名義經濟增速4個百分點左右，金融總量指標超過名義經濟增速的幅度處于歷史高位，而且持續的時間比較長。

今年5月7日，央行發布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優化并創設結構性貨幣政策工具等。上述權威專家表示，上述舉措力度非常大，貨幣政策從出臺到效果顯現需要一個過程，各項政策已逐步有效落地。央行也還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

政府債與企業債拉動社融增長

在政府債券和企業債券等直接融資的拉動下，5月社會融資規模新增2.29萬億元，同比多增2247億元。5月末社會融資規模存量同比增長8.7%，增速與上月末保持一致，比上年同期高0.3個百分點，保持合理增長。

過去一個月，政府債凈融資進度進一步加快，單月規模達到1.46萬億元。盡管5月用于置換存量隱性債務的置換債券發行速度放緩，但地方政府新增專項債券單月發行4432億元，創今年新高，疊加特別國債在二季度開啟發行，當月政府債券整體保持較快發行速度。

中央財經大學財政稅務學院副教授孫鯤鵬對記者表示，置換債券放緩將為新增專項債券騰出發行空間，且房地產等關鍵領域對專項債券的需求較大，可以推測下半年專項債發行節奏將會加快，繼續拉動需求。

從單月看，5月企業債券凈融資超1400億元。二季度以來，企業發債成本總體呈低位下行態勢，企業債券凈融資自4月起出現改善。5月5年期AAA級企業債到期收益率平均為1.97%，較4月進一步下降。低利率背景下，部分企業抓住有利條件，加大債券融資力度，降低整體融資成本。

降息落地有助于支撐貸款需求

盡管5月新增人民幣貸款規模低于去年同期，但5月末，人民幣貸款余額同比增7.1%，顯示出貸款仍保持平穩增長。

從貸款結構看，5月企業部門新增人民幣貸款近5300億元。市場人士表示，5月降息落地有助于支撐貸款需求增長，企業提款意愿明顯增加；同時，外部環境變化也對信貸形勢產生邊際影響，5月中旬，中美日內瓦經貿會談達成了90天內互相大幅降低關稅的協議，一些外貿企業緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。

5月居民部門新增人民幣貸款近540億元，個人貸款的增長也反映了經濟活動熱度的變化。有銀行反映，隨著當地房地產市場交易繼續回暖，個人按揭貸款投放有所增多。

此外，貸款利率繼續在低位運行，保持穩定。5月企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個基點，較上月基本持平；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個基點，較上月基本持平。

債券對貸款的替代效應持續顯現

近段時間，政府債券與企業債券融資力度加大，也對貸款形成替代作用。在社會融資規模中，債券和貸款占到近九成，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經濟穩定增長營造良好的金融總量環境。

短期來看，地方政府融資平臺通過債務置換歸還銀行貸款，可能會影響信貸總量。去年四季度至今年5月末置換債券已累計發行超3.6萬億元，據市場調研初步估算，已發行的置換債券對應置換的貸款約2.3萬億元，還原后的5月末人民幣貸款增速仍在8%左右。

同時，政府債券投向與銀行貸款投向領域存在一定重合。例如在基礎設施項目中，專項債券和銀行貸款都能夠作為資金來源；在收購存量商品房用作保障性住房項目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，今年專項債券也可作為支持工具。

在今年前4個月的固定資產投資資金來源中，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，明顯高于自籌資金、國內貸款和其他資金來源的同比增速。據某東部省份的多家銀行反映，今年以來財政政策更加積極，地方政府和相關企業更傾向于用專項債解決項目建設的資金需求，對銀行貸款有一定替代作用。

此外，除利率影響外，企業的融資方式也隨著發債渠道更加暢通出現轉變，部分企業特別是民營、科創企業債券融資更加積極，企業債券融資的增加也一定程度替代銀行貸款。

業內專家普遍認為，經濟結構轉型升級離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風險共擔、利益共享、長期陪伴的特點，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為適配，未來還將在金融體系中發揮更大作用。

三大原因致存貸款增長存差異

相比于5月新增人民幣貸款的同比微降，當月新增人民幣存款同比增幅較大。數據顯示，5月新增人民幣存款2.18萬億元。

對于存貸款月度增長的差異，權威專家指出，這主要是金融機構資產多元化和融資結構變化的反映。

一是需要從更長時間視角來看待存貸款增長。近年來，我國個別月份會出現存貸款增長快慢不一致的現象。專家表示，月度的存貸款增長會受各種因素影響，波動較大；拉長時間看，2021年以來我國存款、貸款平均增速分別為9%、9.6%，大體上是相互匹配的。

二是需要將表內存款和表外理財合并看待。近年來我國金融市場加快發展，理財等資管產品不斷豐富，企業和居民存款向理財產品分流更為便利，同時股票、債券等資產價格變化，也可能導致理財向存款回流，二者之間的分流和回流更加頻繁，加大了個別月份的存款波動。4月以來中美談判取得進展，一攬子金融政策發布后，市場預期進一步改善，股票市場回升，但債市收益率有所上行，部分投資于債券的理財資管產品向居民存款和證券公司客戶保證金存款回流，導致近期存款增加較多。初步測算，將銀行表內的存款和表外的理財合并來看，整體增速仍穩定在8%左右，處在合理區間。

三是派生銀行負債的資產渠道也更為多元化。理論上講，作為銀行負債端的存款都是銀行資產端擴張創造的。假如銀行資產端只有貸款業務，負債端只有存款業務，那么新增多少貸款就會新增多少存款，不會有存貸款增長差異。但隨著金融支持實體經濟渠道更為多元化，除貸款外，銀行資產端還可以通過購買債券、擴大對非銀金融機構的資金融出和投資等渠道進行擴張，負債端也受到同業存單、金融債券的影響，銀行貸款和存款都只是資產和負債的一部分，增長不再是一一對應的關系，二者個別月份增長出現差異的情況也會更經常出現。

“活錢”增速明顯加快

5月末，狹義貨幣（M1）同比增2.3%，較上月增0.8個百分點。業內人士分析，目前M1統計口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢”。

“5月份這部分‘活錢’的增速明顯加快，體現近期發布的一攬子金融支持措施有效提振了市場信心，投資、消費等經濟活動有回暖提升的跡象。”上述業內人士稱。

校對：李凌鋒