進入6月以來，債市再度走強的勢頭明顯。

利率債成交行情“暖意”再現，截至6月12日發稿時，本月10年期國債活躍券收益率在窄幅震蕩中延續下行趨勢，其收益率自5月29日1.6975%的高點一路下行，截至6月12日發稿時最低觸及1.6350%，逐步逼近去年年底創下1.6%附近的歷史低位。

究其原因，今年以來，在外部擾動有限的情況下，商業銀行資產負債端的流動性變化已成債市一大“主線”。

5月降息至今，銀行負債端的“存款搬家”現象、同業存單到期續發壓力、二季度自營賬戶投資收益考核指標，一定程度上都正使其相應調整資產配置端行為。其中，大行的資金“水位”邊際變化尤為關鍵，或已成為影響現階段債市走勢的核心變量之一。

一位國有行金融市場部人士告訴記者：“最近大行融出量確實挺大的，上周央行開展買斷式逆回購后，壓力已經小了很多。個人對后市看法還是偏多頭，中長債的配置吸引力相對會強一些。不過10年期國債1.6%的前低關口可能要突破還是比較難，預計現階段就是在幾個BP之間來回做波段交易吧。”

資金面壓力緩解 同業存單降價拐點初現

記者注意到，本月4.2萬億元“天量”到期的同業存單曾一度成為懸在債市投資人士心頭的“一座大山”。

6月5日央行發布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，將自6月6日起以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作。此次萬億規模的逆回購操作不僅力度空前，更因罕見于月初時點開展而引發市場高度關注。市場人士普遍認為，其反映出央行態度的邊際變化，顯示出對緩解銀行負債端壓力、調節市場流動性的精準呵護。

值得關注的是，在大額投放之后，這幾個交易日債市資金面價格確實變得“便宜”了起來，對債市加倉配置來說相對“友好”。DM數據顯示，6月9日至6月12日發稿期間，DR001持續在1.4%以下的“舒適區間”波動，透露出銀行流動性壓力有所緩解。

市場對這幾天資金利率持續低于OMO利率的現象存在不同理解。有專業人士認為：“作為銀行從央行獲取資金的成本線，OMO利率正處于1.4%位置上，而銀行融出資金利率卻持續低于這一水平，這可能說明存在讓大行大規模融出資金的窗口指導，或是表明大行面臨資金過剩壓力。”

而一位基金債券投資負責人向記者表示，DR001圍繞公開市場操作利率OMO波動屬于正常市場波動現象。某大行債券投資交易人員則稱：“最近資金面確實比較寬松，我行負債端壓力不大，我們目前并沒有接到低價融出資金的窗口指導。”

銀行資金面壓力的緩解，也在這些天的同業存單發行利率走勢變化上得到了直觀體現。

21世紀經濟報道記者據Wind數據梳理發現，同業存單降價拐點已至。回顧近期，銀行同業存單票面利率曾在近一個月內持續攀升，于6月5日觸及1.7512%的階段性峰值。這一居高不下的勢頭，在6月5日央行宣布萬億流動性投放后“扭頭”轉變，現已回落至6月11日1.6725%的相對低位，下行幅度明顯。

對此，前述國有行金融市場部人士告訴記者：“個人理解，負債端壓力與存款利率調降的關系不是那么直接；核心矛盾在于3月資金面緊張時期，大行在高位集中發行了大量3個月期存單，導致近期面臨較大的到期續發壓力。這次央行提前公告操作，其呵護流動性的政策意圖十分明顯，因此之后這些天存單利率的回落也在情理之中。”

為防“過熱”6月已有多只債基限購

債市“暖潮”再起之下，6月已有多只債券型基金發布限購公告。

6月10日，招商基金、東方基金等10余家公募機構發布公告稱，旗下部分債券基金暫停大額申購，債券基金密集“限購”。Wind數據顯示，以暫停申購起始日算，截至6月11日，6月以來已有來自富國基金、東方基金、招商基金等公司的186只債券基金（份額分開統計）宣布暫停大額申購或暫停申購。

具體來看，自6月11日起，東方基金暫停接受投資者對旗下東方臻裕債券的單筆金額1萬元以上申購（包括日常申購和定期定額申購）、轉換轉入申請，且單個基金賬戶單日累計申購及轉換轉入金額不得超過1萬元以上。

工銀瑞信基金則發布了旗下4只基金的“限購”公告。自6月11日起，工銀1~3年國開債指數、工銀中債1~5年進出口行、工銀1~3年農發債指數、工銀3~5年國開債指數4只債券基金機構投資者大額申購、轉換轉入、定期定額投資業務限制金額均為1000萬元。

招商穩嘉120天滾動持有純債A將限購額降至了1000元，其發布公告稱，決定自6月11日起暫停基金的大額申購和轉換轉入業務，理由為保障基金的平穩運作，維護基金份額持有人利益。

6月以來債券基金密集出臺限購措施，其目的可能包括多重考量。一是防止過多資金涌入導致管理規模急速擴張，從而提升投資管理難度；二是避免資金頻繁進出帶來的投機行為，給債券市場造成波動性加劇風險；三是維護投資者持有體驗，防止因短期申贖資金快速進出導致客戶收益體感下降。

此外，本報近日曾報道，數家銀行理財子公司自建估值體系的整改進度已按監管要求完成近半。在理財子收益平滑機制削弱的背景下，銀行固收類理財產品持有期表現穩定性相應有所下滑，這或許也使得一些尋覓高收益、低波資產的銀行存款用戶將目光投向了債券型基金產品。

現下，一部分市場投資者正關心的是，在6月以來利率債收益率整體下行的走勢下，債券后市是否有望突破去年全年債牛行情中的壓力位？

記者多方采訪機構人士了解到，現階段收益率向下突破創新低的動力還不算十分充足，做多動能或需等待新的變量因素催化。配置盤來看債券票息已降至歷史低位，“吃票息”的收益相對微薄；而6月以來交易盤持續呈現窄幅震蕩的“小債牛”特征，漲幅不像去年債市過熱時期那么“大起大合”，行情好時日內收益率下行幅度基本也在1~2BP以內。

前述基金債券投資負責人向記者表示，后續他將繼續看好債市：“當前存款利率偏低，但資金利率仍具吸引力。與其將資金留在存款賬戶，不如轉向貨幣基金獲取相對高些的收益，而直接配置債券可能會是更優選擇。”

浙商固收覃漢團隊指出，近期債市做多勝率明顯提高，但是賠率仍然不足，后續權益率先突破關鍵點位的概率或更高。債券突破前低的前置條件大概率是政策利率再度調降，而5月下旬以來資金投放的超預期寬松還不足以支撐長端利率大幅下行。