6月10日，蜜雪集團股價跌幅達到6.19%。過去4個交易日里有3天出現(xiàn)股價大跌。市值已經(jīng)超過2000億港元的蜜雪集團，股價迎來階段性考驗。

2025年3月3日在香港上市后，蜜雪集團股價一路攀升，與熱門股泡泡瑪特、老鋪黃金、毛戈平一起被冠以港股“新消費”概念。上述三家公司有兩個共同點：毛利率高、擴張速度快。不過，蜜雪集團的毛利率在32%左右，遠低于另外兩家公司。2024年，泡泡瑪特毛利率為64.79%，而毛戈平毛利率達到驚人的84.37%。

2021年到2024年，蜜雪集團經(jīng)歷了四年的高速擴張。截至2024年年底，公司在中國內(nèi)地門店總數(shù)達到41584家，已經(jīng)覆蓋了所有的縣級城市。蜜雪集團切中了三、四線城市的低價市場，這也是公司發(fā)展的根基所在。

具體來看，截至2024年年底，蜜雪集團在一線城市、新一線城市、二線城市、三線及以下城市的門店數(shù)分別為1983家、8143家、7000家、23858家，分別占4.8%、19.6%、18.2%、57.4%。公司近六成的門店都在三線及以下的城市，產(chǎn)品價格定位與加盟店所在城市匹配，大約6元。

值得關注的是，蜜雪集團在三線及以下城市的擴張速度在變緩。2021年至2024年，公司在三線及以下城市的門店數(shù)量分別為11590家、15549家、18297家、23858家，后三年分別同比增長34.16%、17.67%、30.39%。其中在2023年增速大幅放緩，并在2025年于香港上市前的最后一個報告期出現(xiàn)恢復性增長，但增速依舊未超過2022年。

蜜雪集團主要通過向加盟店供貨的方式獲取利潤。有機構(gòu)披露的研報顯示，2021年至2024年，蜜雪集團來自加盟單店商品銷售收入分別為58.1萬元、51.2萬元、57.6萬元、55.8萬元。而連鎖加盟店的生意都會面臨一個共同問題：隨著門店數(shù)量越來越密集，單店的GMV（總銷售額）趨勢下降。蜜雪集團招股書披露的數(shù)據(jù)則顯示，2024年前三季度，公司平均單店日均GMV約4184.4元，同比下降5.3%；單店日均訂單量為367單，同比下降2.4%。

值得注意的是，蜜雪集團單店GMV趨勢和公司門店數(shù)量的增速成蹺蹺板關系。比如，2022年單店GMV大幅下滑，和公司2022年較高的34.16%的開店增速成相反關系，而2023年單店GMV大幅上升，和公司2023年較低的17.67%的開店速度成相反關系。

上述情況并非蜜雪集團一家公司存在。近期，霸王茶姬公布了2025年一季度報告，和蜜雪集團面臨的情況類似。霸王茶姬門店數(shù)量增長，帶動整體GMV同比增長38%，但單店平均GMV為43.2萬元，環(huán)比下跌了5.27%，同比下跌了21.38%。蜜雪集團2025年一季度財報能否避免和霸王茶姬同樣的局面，尚需要時間的檢驗。

還有兩個數(shù)據(jù)值得注意。一是近兩年公司閉店數(shù)量呈現(xiàn)上升趨勢，2023年、2024年，蜜雪集團關閉的加盟店數(shù)量分別為1307家及1609家；二是向海外拓展成為蜜雪集團的業(yè)績增長點，但在過去幾年門店快速擴張后，2024年蜜雪集團海外門店僅凈增564家，較2022年、2023年的1536家、2537家大幅放緩。

蜜雪集團定位為平價茶飲，其實就是低價。其茶飲單價在6元左右。幸運咖核心產(chǎn)品價格區(qū)間為5至10元，同樣主打性價比。深耕下沉市場、主打低價，蜜雪集團作為供貨方、品牌方，如何確保門店食品安全問題，也成為近期外界關注的熱點話題。就在上個月，有媒體發(fā)文稱鄭州、濟南、武漢等地多家“蜜雪冰城”門店存在篡改食材有效期和使用隔夜茶湯奶漿等食品安全問題。5月15日，蜜雪冰城官網(wǎng)微博致歉，并宣布涉事門店已停業(yè)整頓。

回顧發(fā)展歷程，從創(chuàng)始人張紅超1997年開店至今，蜜雪集團已經(jīng)走過了28年歷程。隨著門店急速擴張、規(guī)模越來越大，加盟商和消費者越來越廣泛，蜜雪集團已經(jīng)不是一個小作坊，而是成為一家大型跨國企業(yè)。如何平衡門店擴張與食品安全的關系，也成為蜜雪集團面臨的一道重要“考題”。