編者按：十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構在共建中國私募基金生態圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

近年來，私募行業在服務實體經濟、滿足居民財富管理需求、提高市場定價效率等方面發揮了積極作用，已經是資本市場不可或缺的機構投資者。

歷經10余年規范化發展的私募行業，呈現了數量眾多、小型基金占比高、策略類型多樣的特點，對投研的需求不同于公募基金，考驗的是券商研究的個性化服務和定制能力。

當前，私募基金行業進入高質量發展階段，而作為賣方研究的券商也在公募基金費率改革中謀求多元化收入，進一步拓寬機構客群，深度服務私募、保險資管、銀行理財子等非公募客戶。目前不少頭部私募基金享有的賣方研究資源并不亞于公募，未來賣方研究與私募基金的合作程度還會繼續深化。

私募十年發展特征顯現

據中國證券投資基金業協會披露，截至2025年4月末，我國私募基金管理人19891家，私募基金產品14.16萬只，管理基金規模20.22萬億元。其中，私募證券投資基金管理人7827家，存續私募證券投資基金 8.47萬只，存續規模5.51萬億元。

從管理人數量看，截至4月底，我國境內公募基金管理機構共163家，管理的公募基金資產凈值合計33.12萬億元，非貨幣公募基金規模19.12萬億元。對比之下，私募證券基金已經是資本市場不可或缺的機構投資者，但管理人數量眾多，管理規模較小。

從產品分布看，私募證券投資基金“基金數量多，平均規模小；小型基金數量占比高，大型基金數量占比低”的現象依然突出。截至2023年末，私募證券投資基金0.1億以下的產品多達43526只，占比46.7%；0.1億元—0.5億元規模的產品有29074只，占比31.19%；0.5億元—1億元規模的產品有8976只，占比9.63%；1億元—5億元規模的產品有10542只，占比11.31%；5億元—10億元規模的產品有715只，占比0.77%；10億元—20億元規模的產品有245只，占比0.26%；20億元以上的基金產品126只，占比0.14%。

從規模集中度來看，管理規模前400家私募證券機構占行業管理規模比例近80%，管理規模后2000家私募證券機構占行業管理規模比例僅約0.15%，行業兩極分化較為嚴重。

從監管方面來看，私募基金的投資運作約束沒有公募基金那么嚴格，投資組合持倉更為集中，單只私募證券基金投資同一資產不超過基金規模的25%，同一私募機構管理的全部私募證券基金投資于同一資產比例不超過該資產的25%（公募基金持倉限額為“雙十規定”），投資策略也更靈活更多樣化。

從發展脈絡來看，自2013年6月《中國證券投資基金法》將私募基金納入統一規范、2014年2月中國證券投資基金業協會實施登記備案以來，私募基金行業進入高速發展爆發期。十年后，即2023年私募行業首部行政法規《私募投資基金監督管理條例》面世，2024年中國證券投資基金業協會又發布了《私募投資基金運作指引》，私募基金行業自此進入高質量發展階段。

研究合作進入成熟期

伴隨著私募基金行業的發展，券商與私募機構的合作從早期的交易傭金關系，發展到托管外包、產品設計、代銷服務、投研支持等綜合金融服務，而投研能力是私募基金的核心能力之一，研究服務也是私募基金的核心訴求之一，尤其是成熟期的私募基金，除了代銷之外，最重視的就是研究服務了。

廣發證券對券商中國記者表示，不同發展時期的私募對券商服務有不同的需求。除了貫穿私募基金全生命周期的交易、托管、兩融、投研、衍生品投資工具需求外，初創期私募還需要協助公司設立、稅務籌劃等服務，成長期私募還需要種子基金、機構資金引薦、品牌宣傳等服務，成熟期私募還需要產品代銷、機構資金引薦、定制化研究服務、定制化機構交易等。

據了解，此前不少出身公募基金和券商資管的高管、基金經理等選擇“奔私”，將自身具備的研究能力和投資經驗帶到了私募基金行業，初期打造明星基金產品的時候見效明顯，不過當產品線擴張、規模越來越大的時候，需要自建投研團隊和體系，成本也越來越高，借助賣方研究服務就很有必要。

一位券商機構業務負責人告訴券商中國記者，相比公募基金而言，私募基金自身的研究隊伍力量較弱，投資風格較為明顯，對研究服務的需求更大，但過去賣方研究只服務大型的私募基金，因為小規模的私募基金并沒有研究費用，且用于支付研究服務的交易傭金少之又少，幾乎無法覆蓋賣方研究服務的成本。

不過近幾年，伴隨著公募基金費率改革和賣方研究轉型，券商研究服務不斷拓寬客群，深度服務私募、保險資管、銀行理財子公司等非公募客戶，謀求多元化收入，豐富研究能力變現的場景。目前，不少頭部私募基金享有的賣方研究資源并不亞于公募，賣方研究常常通過“先服務再收費”來提高競爭力。

當前，券商爭奪私募客戶的“抓手”有幾樣，包括研究支持、交易系統、代銷能力等，甚至通過券商結算模式深度綁定私募基金。而針對私募基金的特點，券商研究服務不再只是通過傭金派點實現，還可以將各項研究服務產品化，打包形成服務方案銷售給私募機構，合作費用高低根據研究服務的內容、頻次、團隊等商議確定。

個性化定制需求強烈

券商對私募基金的服務涵蓋了全生命周期，重點是根據私募機構在不同發展階段的需求變化，提供有針對性、與之匹配的服務內容，包括研究服務，最關鍵的是進行個性化定制。

“相比公募基金成熟的服務模式而言，服務私募基金的難度更大，更具有挑戰性，因為私募不像公募基金那么標準化，傳統的研究服務模式不一定適合他們，需要深入了解他們的投資策略、風格偏好、需求痛點、費用預算等，提供有針對性的服務。” 某大型上市券商的資深機構銷售透露。

券商中國記者獲悉，私募基金數量眾多，投資策略多元，主觀多頭策略的私募和量化對沖策略的私募管理人對研究服務等需求不同。主觀多頭策略的私募機構更注重基本面研究和行業分析，需要券商提供深入、專業的研究報告和行業資訊，以輔助投資決策。而量化私募對對沖工具豐富性、交易速度和算法要求較高，對沖工具上需要豐富多樣的衍生品，如股指期貨、期權等，以實現精準的風險對沖。

外資私募證券的需求也有別于內地私募基金，外資私募機構更希望得到一站式、全鏈條的服務，將自身的精力放在投研和銷售，研究上對宏觀政策的解讀和預測更為重視，以及希望加深對中國資本市場的生態理解和監管互動等。

而自身研究實力較強的私募機構，則更看重資金對接、種子孵化、代銷支持等綜合資金服務，針對這些核心訴求，銷售能力強的大型券商更有競爭力，而研究實力強的大中型券商也會尋求聯動。以長江證券為例，搭建了“金航母”百億資金平臺，對內打通代銷、FOF投資、自有資金直投等資源，對外聯合銀行、信托、資管、期貨、FOF、第三方銷售機構等戰略合作伙伴。

此外，還有許多中小私募沒有進入銀行代銷的白名單，產品銷售、交易和研究等都仰賴券商的全鏈條服務體系。銀河證券就圍繞私募客群打造了星耀管理人俱樂部，致力于服務在銀河證券交易、托管的管理人，圍繞交易、投研、策略、運營等客需提供線上線下場景化服務。

總體看，研究是券商服務私募基金的重要“抓手”，卻不能完全滿足私募基金發展過程中的全部需求，還需要擴大服務半徑，為私募基金提供個性化、定制化的服務方案。而隨著私募行業的發展和券商機構業務服務鏈條的完善，券商和私募基金的服務模式會進一步演變，合作程度也會進一步加深，證券行業的研究力量將助推私募行業發展壯大。

校對：王蔚