在地緣政治局勢緊張疊加油價下跌的背景下，俄羅斯盧布卻展現(xiàn)出驚人的反彈。

近日，美國銀行數(shù)據(jù)顯示，盧布是2025年以來全球表現(xiàn)最佳的貨幣。

在經(jīng)歷連續(xù)兩年大幅貶值后，年初至今，美元對盧布匯率從113一路下探，現(xiàn)已跌至78，盧布匯率已飆升超40%。

盧布此輪走強主要得益于限制性貨幣政策與嚴格的資本管制，同時美元走勢疲軟也為盧布升值提供了支撐。

資本管制與政策收緊

俄羅斯央行（CBR）持續(xù)維持限制性貨幣政策以抑制高通脹，將基準利率保持在20%的高位并收緊信貸。高昂的借貸成本限制了當?shù)仄髽I(yè)的進口活動，從而減少了企業(yè)和居民對外匯的需求。

復興資本經(jīng)濟學家安德烈·梅拉申科（Andrei Melaschenko）指出，消費疲軟導致進口商的外匯需求下降，進而支撐了盧布匯率，因為銀行無需大規(guī)模拋售盧布以兌換美元或人民幣。

具體來看，2024年下半年，由于預期進口關(guān)稅上調(diào)，進口商采取了激進的采購策略，導致2025年第一季度俄羅斯的電子產(chǎn)品、汽車等消費品庫存積壓，實際進口需求在2025年顯著萎縮。梅拉申科強調(diào)，消費降溫主要集中在耐用品領(lǐng)域，而該行業(yè)在俄羅斯進口結(jié)構(gòu)中占比較高，其需求疲軟進一步抑制了進口商的外匯購買需求。

同時，俄羅斯政府要求大型出口商將部分外匯收入?yún)R回國內(nèi)，并在本地市場兌換為盧布。這一政策增加了盧布的市場需求，從而推動其升值。分析師指出，其中，石油行業(yè)成為持續(xù)將海外收入兌換為盧布的一大需求來源。

根據(jù)CBR數(shù)據(jù)，今年1月至4月，俄羅斯最大出口商的外匯銷售額達到425億美元，較前4個月（2024年9月至12月）增長近6%。

約翰斯·霍普金斯大學應用經(jīng)濟學教授史蒂夫·漢克（Steve Hanke）指出，貨幣供應量萎縮同樣支撐了盧布匯率。2023年8月，CBR的貨幣供應量年增長率曾高達23.9%。但自2025年1月以來，該指標已轉(zhuǎn)為負值，目前以每年1.19%的速度收縮。

此外，富國銀行經(jīng)濟學家布倫丹·麥肯納（Brendan McKenna）表示，在美國總統(tǒng)特朗普當選后，市場對俄烏達成和平協(xié)議的預期增強，提振了市場情緒。對俄羅斯經(jīng)濟重新融入全球體系的預期，正推動部分資本回流至盧布計價資產(chǎn)。

看跌美元預期升溫

美元走勢疲軟為盧布升值提供了額外助力。特朗普政府4月推出的超預期關(guān)稅措施，打破了年初市場對美元的樂觀預期，引發(fā)美元拋售潮，CBOE美元波動率指數(shù)等衡量市場波動的指標飆升，美元指數(shù)跌至2022年以來新低。

數(shù)據(jù)顯示，美元迎來自1974年以來最差的年度開局，年初迄今累計暴跌約9%，僅4月單月跌幅就達4.5%。

在外匯期權(quán)市場，投資者正加碼買入美元看跌期權(quán)，釋放出美元可能進一步走弱的信號。與此同時，多個貨幣對風險逆轉(zhuǎn)指標定價仍維持在多年高點附近，凸顯出市場對美元的持續(xù)看空情緒。

Optiver外匯期權(quán)部門主管蒂姆·布魯克斯（Tim Brooks）表示，總體而言，外匯期權(quán)價格持續(xù)顯示美元面臨較大的進一步走弱風險。目前市場尚未出現(xiàn)單一的大規(guī)模頭寸，但投資者對美元看跌期權(quán)的需求達到了前所未有的程度，遠超同期對平價期權(quán)或美元看漲期權(quán)的需求。

芝加哥商品交易所的期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，無論是整體市場，還是大多數(shù)主要貨幣，對美元看跌期權(quán)均吸引了強勁需求。該集團外匯期權(quán)部門主管克里斯·波維（Chris Povey）指出，5月美元看跌期權(quán)交易量占外匯期權(quán)交易總量的比例超過59%。

景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭對《國際金融報》記者表示，外國投資者對美元計價資產(chǎn)的少量再分配，以及美元作為“避險”資產(chǎn)吸引力的減弱，似乎正在推動美元近期的下跌。如果投資者開始平倉或?qū)_其涉及美元的頭寸，可能會觸發(fā)“雪崩風險”，導致匯率突然且大幅的波動。這可能會導致外匯市場的波動性增加，或可能預示美元在全球經(jīng)濟中的角色發(fā)生變化。從長遠來看，美元作為全球主導貨幣的衰落，源于市場對美國信譽的信心不斷惡化。

值得關(guān)注的是，近期多家國際投行發(fā)布的下半年經(jīng)濟展望也看跌美元。摩根士丹利表示，到明年年中，美元將跌至新冠疫情期間的最低水平；高盛集團表示，如果關(guān)稅措施受阻，華盛頓尋求其他收入來源的努力可能會對美元造成更大的負面影響。