一旦擁擠，必有踩踏！

市場在馴服投資人的同時，也在不斷進化。今日早盤，被市場吹爆的港股三寶：老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特集體大跳水。老鋪黃金一度跌超7%。蜜雪集團一度跌超4.7%。蜜雪集團早盤創(chuàng)新高后跳水，一度跌超3%。與此同時，A股市場的相關概念股亦跟隨殺跌，珠寶首飾、美容護理、減肥藥等跌幅居前。

分析人士認為，從歷史來看，一旦各投資群都在談論某個概念、某個板塊，一旦出現(xiàn)各種“勸降書”，這類熱門題材基本上就會見頂。而值得注意的是，近期整個市場的成交量并未明顯放大，在這種背景之下，題材的持續(xù)性往往會面臨考驗。建銀國際也表示，香港市場流動性趨緊需謹慎料恒指24000點遇阻力。

大跳水

早盤，港股新消費迎來大跌，老鋪黃金跳水，蜜雪集團殺跌，泡泡瑪特亦在創(chuàng)下新高之后快速回落。A股大消費板塊調整亦大幅回落，美容護理、食品板塊跌幅居前，拉芳家化跌超7%，水羊股份、南僑食品、鹽津鋪子、西王食品、有友食品等跌幅居前。

近期，新消費漲幅巨大，此前老鋪黃金漲幅已達23倍，泡泡瑪特過去兩年半時間從每股8.6港元附近飆升到256港元，今年以來漲幅驚人。一時間，新消費取代茅臺的聲音不絕于耳。然而，從估值來看，泡泡瑪特的市盈率（TTM）已達96倍，老鋪黃金更達99倍，蜜雪集團亦達46倍，實屬不低。在這個相對比較擁擠的時段出現(xiàn)調整，亦屬必然。

其實，很多股票的炒作，是情緒走到了那個份上，大家推著一起走了一段。這跟2020年的白酒其實也差不多。但往往這個時候，風險最大。而且一旦被套，短期內很難有機會脫身。

這次，這些股票殺跌，其實也有流動性的原因。近期，市場雖然不斷上行，但成交量并沒有有效放大。這意味著，其中存量博弈的成分還是比較高。建銀國際研究報告指出，香港市場流動性指數(shù)過去一個月下滑，支持指數(shù)的是更強的新興市場資金流、恢復正常的市場波動性及更低的美匯指數(shù)，但SOFR與HIBOR利差大幅擴大以及南向資金走弱則拖累指數(shù)。

市場如何演繹？

港股自4月初美國宣布“對等關稅”以來展現(xiàn)出充足的韌性，目前已成功修復此前的下跌裂口。在月初一攬子金融政策利好、中美互減關稅進入實質性談判階段以及整體超預期的首季業(yè)績支持下，建銀國際預計，恒指短期內有望站穩(wěn)22800點關口。

那么，接下來市場如何演繹？短期來看，其實還有一些催化劑存在。比如中美關稅的利好預期，陸家嘴會談等。另外，從市場的層面來看，亦有三個信號值得關注。

一是開戶數(shù)，2025年5月A股新開戶數(shù)據(jù)有所回落，但仍維持穩(wěn)健態(tài)勢。5月，A股市場新開戶數(shù)達156萬戶，環(huán)比有所回落，但同比增長22.86%。

二是從風險偏好來看，近期融資數(shù)據(jù)連續(xù)兩個交易日增加，顯示杠桿資金進場做多的欲望增加，而長期國債近期走勢則偏弱。

三是從板塊輪動來看，雖然成交量沒有有效放大，但板塊此起彼伏，健康輪動的特點較為突出，市場做多意愿依然較為強烈。

不過，資金面的問題依然是一個變數(shù)。建銀國際注意到，近期資金流入明顯放緩，特別是南向資金呈現(xiàn)出較顯著的凈流出趨勢。此外，美港息差大幅走闊，以及近期多個大型IPO密集上市導致市場資金抽緊，對短期市場流動性亦構成一定壓力。因此，預計恒指在24000點附近將面臨較強阻力，市場可能維持震蕩盤整的格局，投資操作上建議維持謹慎。

展望后市，建銀國際認為，港股進一步的上漲空間將主要取決于三個關鍵因素，包括中美在90天關稅暫緩期結束前能否在經(jīng)貿談判中取得實質性突破、次季經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否繼續(xù)超出市場預期，以及美聯(lián)儲是否在第三季重啟降息。

排版：王璐璐?????????

校對：楊立林