編者按：十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領風潮，“金長江”評選始終以專業為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構在共建中國私募基金生態圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

過去十一年，中國私募證券投資基金在歷經爆發式增長后，逐步進入高質量發展階段。與此同時，券商私募業務也經歷深刻轉型：從早期以傭金戰為主的通道服務，逐步進階為涵蓋交易、托管、融資、衍生品、種子基金孵化的全生命周期服務生態。

在這一進程中，政策變量持續催化行業格局，券商與私募的關系也已從單向依賴演變為共生共榮。在當前“扶優限劣”基調下，行業格局持續優化，券商對私募業務的爭奪更顯迫切。

然而，從“牌照紅利”之爭到“能力之爭”，如何把握私募機構的需求變化，如何在變化中尋找到確定性的方向？券商中國記者通過梳理券商私募業務這十一年發展脈絡，并采訪多位業務負責人，以期解開答案。

自托管業務萌芽，綜合服務模式逐步成型

2013年，《證券投資基金法》修訂實施，首次將非公開募集資金納入法律監管范圍，明確了私募基金的法律地位。該法規允許符合相關標準的商業銀行和證券公司等針對私募基金開展綜合托管服務，券商私募PB（主經紀商）業務由此破土而出。

據廣發證券有關負責人對記者介紹，在2013年之前，已有部分頭部券商率先行動，在內部組建專業團隊，研究海外成熟市場的PB業務模式，并嘗試搭建基礎服務框架，探索為私募基金等專業機構投資者提供涵蓋基金運營全周期的服務，PB業務概念逐漸在行業內傳播，但業務標準和規范尚未統一。

但此后，在政策牽引下，基于私募基金發展規模及需求的變化，券商私募業務逐步有了清晰框架。

2014年初發布的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》是最初的錨點，開啟基金業協會自律監管之下的登記備案時代。同年3月17日，50家投資管理機構獲準成為中國首批私募基金管理人。到了2017年末，私募基金管理人數量已增長至20289家，管理基金數量增至144155只，管理規模增長至19.91萬億元，分別較2015年初增長191%、1530%、657%。

據中信建投有關負責人介紹，這一時期，券商的綜合服務模式初現雛形，陸續推出“一站式”服務，包括主經紀商、產品設計、代銷服務、投研支持等內容。由于處于成長階段的私募交易以多類型終端為主，券商逐步建設各類主經紀商系統，滿足私募客戶在交易方面的綜合需求。

量化崛起，券商競逐市場份額

2018年是一個關鍵轉折點，“資管新規”正式施行，私募資管業務持續規范化整改，通道業務快速縮減。此后，包括《私募投資基金監督管理條例》在內的各項監管政策密集出臺，私募基金行業轉向規范發展。廣發證券有關負責人提到，券商更加注重合規經營和風險管理，持續優化業務流程和服務質量，加強內部管控，提升對私募的專業服務能力。

2018年，也是量化私募崛起之年，九坤、幻方等“四大天王”聲名鵲起，券商私募業務迎來更廣闊的空間。

“這一階段，券商持續豐富服務品種，進一步完善私募綜合服務體系，尤其是在交易、產品代銷、場外衍生品、兩融方面投入資源，爭奪量化私募業務的市場份額。”廣發證券有關負責人提到。

中信建投有關負責人進一步表示，在逐步規范客戶適當性管理等制度和流程外，為了滿足量化機構的交易需求，券商除普通交易柜臺外，也開始建設極速交易、軟件加速、硬件加速、FPGA行情解碼等方案來降低交易延時、提升報單效率、降低報單延時。此外，隨著私募基金策略愈加豐富，券商服務范圍擴展至科技賦能及全鏈條服務，推出了投研服務、產品設計、衍生品交易、算法交易、種子基金、私募大賽和私募孵化平臺等增值服務。

“扶優限劣”，私募業務展業更趨規范

在受訪人士看來，自2024年起，在“扶優限劣”基調下，私募業監管力度持續加強，券商私募業務也因此進入一個全新階段。其中，《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》）的正式實施成為關鍵政策節點，對私募行業、三方機構以及券商等都帶來了深遠影響。

“《運作指引》強化了數據披露要求，推動了券商開展私募評價體系升級、私募數據治理等工作，豐富完善了私募與券商的生態合作方式?！敝行沤ㄍ队嘘P負責人提到。

廣發證券有關負責人表示，根據《運作指引》，券商對私募證券基金產品的募集流程進行了全面梳理和優化，協助私募機構建立科學的投資組合評估體系。同時，券商加強了對私募機構場外衍生品交易的管理。

2025年4月發布的《程序化交易管理實施細則》進一步規范行業發展。券商逐步建立程序化交易異常交易監控系統，為私募機構提供程序化交易合規咨詢服務，協助其建立合規的程序化交易流程和管理制度。

服務場景不斷豐富，市場格局頭部化趨勢顯著

涓滴成河，從2013年到2025年，以政策和市場需求為主線，券商已形成了以主經紀商交易為突破的一站式服務框架，并逐步向資管、投行等多元化金融服務邁進，覆蓋私募機構在銷售交易、資金券源、風險管理、財富管理等不同場景的需求。

體現在業務鏈條上，券商對私募基金的服務已覆蓋全生命周期。據招商證券非銀分析師鄭積沙團隊此前梳理，針對初創期私募機構的募資、注冊備案等需求，券商可以提供種子基金、交易等服務；成長期可提供研究、交易、場外衍生品服務；成熟期可以提供產品代銷、定制化研究、定制化機構交易、場外衍生品、優先券源等服務。

而對于券商而言，在滿足私募多樣化需求的同時，自身也拓寬了收入來源。因此，各家券商都在加大布局私募業務力度，舉辦私募基金大賽等便是一個生動注腳。

從市場格局來看，由于私募服務鏈涉及多項業務，不同券商憑借獨特優勢而在細分領域具有較強護城河。比如中信證券作為行業龍頭，綜合服務能力較強；中金公司在衍生品、跨境業務方面優勢明顯；招商證券、國泰海通私募基金產品托管數量位居前三名；中信建投、廣發證券、長江證券等在研究分倉方面領先；中金財富、華泰證券、銀河證券等在代銷產品規模方面市場份額較高；華鑫證券等通過特色交易系統占有一席之地。

但總體看，頭部券商憑借牌照、規模等優勢，私募客戶覆蓋更為廣泛，在代銷、交易系統、研究、衍生品業務等方面均位居行業前列。

從牌照紅利到能力之爭，私募需求發生變化

行至當下，券商發展私募PB業務已成確定性趨勢，但隨著政策和市場環境變化，券商需要夯實自身，培育核心競爭力。

首先，從前述發展歷史不難看出，券商私募業務多以托管業務為突破口延伸開去。但實際上，目前具備托管資格的券商僅有30家，其他券商多從提供經紀服務入手。不過，這種“牌照紅利”正在打破，證監會此前就《證券投資基金托管業務管理辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見，業內認為托管行業正式進入“能力競爭”時代。

其次，有受訪人士指出，券商與私募機構的合作模式呈現多元化特征，既有基礎通道服務，也有深度賦能型合作，但行業同質化問題在基礎服務領域較為明顯。

中國銀河證券有關負責人認為，在服務私募行業方面，券商需要提升兩個能力。首先是提升合規展業能力，只有合規才能走得遠，合規不代表業務可以停滯不前，客戶需求可以置之不理，而是要甄別是業務創新還是在鉆監管漏洞。其次是生態構建的能力，行業的“牌照紅利”正在消失，無論是圍繞“合規運營”“交易”“資產配置”哪個領域構建生態，都能促進這個行業健康發展。

而且，私募機構的需求也在發生變化，或成為下一階段格局的分水嶺。廣發證券有關負責人表示，當前私募機構的跨境投資需求日益增長，而與海外市場相比，國內券商在跨境業務方面有較大提升空間，如幫助私募機構開展海外資產配置、參與國際市場投資等。與此同時，券商應積極利用大數據、人工智能等技術，優化交易系統、風險管理系統和客戶服務系統，提升對私募的服務能力。

中信建投有關負責人也持有類似看法。他表示，隨著“偽劣亂”私募逐步出清，券商愈發聚焦優質私募管理人及差異化服務，目前跨境類服務（如QDII、海外衍生品）成為頭部券商布局熱點。在交易方面，量化私募從單一的交易通道需求升級為交易流程中的全方位服務，隨著AI策略進一步發展，日內T0策略、算力規模、算法執行及異常交易控制等也成為券商的重點服務內容。

此外，上述人士還提到，隨著AI等前沿技術的發展與推廣，量化私募基金所需要的服務不再局限于交易終端、低延時交易通道等傳統領域。從中信建投的實踐來看，該公司已經通過重點發力基金評估等財富管理類服務；關注客戶的分層分群經營方案，聚焦特色客群；設立海外服務團隊；打造更加優質的算法交易服務等多個方面進行布局，以滿足私募管理人的多樣化需求。

排版：汪云鵬?????????

校對：劉星瑩???