5月22日，泡泡瑪特(9992.HK)股價一度漲6%報229港元，再創歷史新高。該股年內累漲155%，市值一度突破3000億港元。

與之相對應的是，摩根大通發表報告，首次覆蓋泡泡瑪特，予“增持”評級，目標價250港元。該行料其海外銷售額在2025年按年增加152%，2025至2027年的年復合增長率為42%，占2027年銷售額的65%。

不只是摩根大通，4月底到5月，多家機構都給出了“買入”評級。第一上海證券也在最新研報中指出，4月24日線上發布的LABUBU搪膠毛絨三代前方高能系列（定價99元）表現尤為亮眼，一經發售便迅速售罄，目前千島平臺二手溢價已達42.7%~1013.4%（平臺價格141.3~1102.3元），充分印證其市場熱度。

“發動朋友們一起幫忙搶小程序LABUBU開售，和搶演唱會門票有的一比了?！北本┫M者林女士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“最后只有一個幸運朋友搶到了，第二天去到店自提的時候，即便是選在商場快下班的點，門口依舊是長長的隊伍?！?/p>

在流量和業績狂飆之下，泡泡瑪特似乎回答了此前的一切質疑。根據泡泡瑪特最新業務狀況公告，2025年Q1營收同比增長165%~170%，高于市場預期，其中中國同比增長95%~100%，海外同比增長475%~480%。

LABUBU狂熱繼續

摩根大通在報告中直言，LABUBU是崛起中的超級IP。

“LABUBU毛絨成功的核心是我們開創了搪膠這個毛絨品類?！蓖鯇幵庾x道，“LABUBU的臉以前如果用毛絨做出來，臉就容易變形了，那我們就希望試著做一些工藝的創新。另外一個大的方向，是LABUBU作為包掛?！?/p>

從去年至今，LABUBU有多個出圈時刻，與BLACKPINK女團成員的合照，掛在泰國公主愛馬仕皮包上。再到最近，貝克漢姆曬出女兒送LABUBU包掛。這場包掛風潮席卷而來，不少時尚圈的弄潮兒爭相效仿，在愛馬仕、LV等大牌包上，也掛上LABUBU。

明星效應迅速帶動了LABUBU在泰國的銷售，海外市場的熱度也很快傳導到了國內。摩根士丹利分析師認為，比起安靜躺在柜子里的手辦，可以掛在包上的毛絨玩偶更具“炫耀”屬性，因此擁有強大的病毒式傳播潛力。

在王寧看來，消費就解決兩件事，一是滿足感，一是存在感?！白罱鼛啄?，我們發現可能存在感的商業價值，對于我們這類企業來講，大過于滿足感。包掛，以及潮玩就是帶給大家的一些身份認同。當大家把潮玩秀出來的時候，就會誕生一個巨大的市場需求，這也啟發我們如何開發其他產品。”

體現在財報上，2024年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列營收高達30.4億元，同比增長726.6%，占到了泡泡瑪特總營收的23.3%。而與之相輔相成的是，泡泡瑪特的海外市場布局。從“在海外再造一個泡泡瑪特”，到“不再說要成為中國的迪士尼，希望有一天能成為世界的泡泡瑪特”，王寧“語錄”也見證著泡泡瑪特對全球市場的野心。

泡泡瑪特的最新規劃是，將北美市場視為新的增長動力，門店數量要翻倍，“估計2025年美國門店數不低于50家。”王寧表示，2025年要把門店開到紐約的時代廣場和第五大道。

就在上個月，4月14日，王寧發布《組織架構全面升級，推進集團全球化戰略目標》全員信，宣布啟動全球組織架構升級，此次升級是自公司成立以來最大規模的架構調整。通過設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部，泡泡瑪特加快推進自身的全球化進程。

根據泡泡瑪特最新業務狀況公告，從海外各區域收益來看，2025年Q1亞太市場同比增長345%~350%；美洲同比增長895%~900%；歐洲同比增長600%~605%。

對此，第一上海證券在研報中指出，整體來看，Q1業績的高速增長主要得益于2024年Q1的低基數效應，疊加哪吒2系列產品的熱銷以及LABUBU等頭部IP的持續走紅。此次架構調整優化了資源調配空間，通過更加扁平化的組織架構，提高集團管理和協同效率，為全球化擴張提供了有力支撐。

跌宕起伏的股價

LABUBU的火熱，帶動著股價再創新高。

但回望來時路，泡泡瑪特在資本市場并非一路長虹。泡泡瑪特剛上市時備受關注，市值一度破千億港元，后來經歷兩年多的低迷，股價一度下跌至不到10港元，到如今股價屢創新高，市值突破3000億港元。

不過，值得關注的是，泡泡瑪特股價大漲之際，早期投資人也選擇高位兌現。

根據相關資料顯示，蜂巧資本近期出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

5月7日，蜂巧資本以“愿泡泡瑪特星辰大海，征途如虹！”發文回應，稱清倉泡泡瑪特是由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。蜂巧資本創始合伙人屠錚表示，“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不舍，心存感激?！?/p>

除了蜂巧資本，泡泡瑪特背后的另外一家機構黑蟻資本，其管理合伙人何愚也在近日的采訪中表示，越是資本市場投資和募資的低谷期，消費投資的機會應該越明顯。“最近港股也給這一批新消費公司不錯的認可。消費企業的發展需要一步一步來。消費投資無論是升級還是下沉，是早期、中晚還是后期，一定會有機會。另外，消費投資的長期壁壘可能是最高的，行業經過長時間發展沉淀出大量的知識、商業模式和人。”

實際上，早在2023年底開始，泡泡瑪特就開始悄然出現在不少基金的股票配置名單中。

從“景順長城品質長青A”到廣發價值核心A、永贏睿信等大基金，相繼進場。景順長城基金經理農冰立曾在2024年業績報告中指出，其適當增持了部分有獨立增長邏輯和海外成長空間的新興消費公司。“房地產行業進入調整期的背景下，用于潮玩這種價格不高的非必要消費反而比例提升了?！?/p>

“我們剛上市的時候，更多人不理解，那時候雖然規模不大，但市值很高，很多人都質疑是不是泡泡瑪特。但我們用行動證明，這個品類不是短暫的一陣風。”王寧在今年3月的媒體采訪中曾對股價起伏回應道，“那時候也有質疑說我們只有一個MOLLY，我們也證明了我們有IP孵化能力，可以孵化出來更多優秀的IP。當然股價是個結果，但是背后還是很多價值在被一一被證明，以及我們的業績確實給了股價很好的支撐?！?/p>

跌宕起伏的股價，是市場的理解與質疑在不斷地循環。但這樣的質疑今天仍舊存在，當流量和網紅效應褪去，泡泡瑪特如何維持產品熱度？如何持續輸出新IP？或許只有時間能給出一個答案。

亦如此前對盲盒，對IP生命周期，對IP是否需要內容支撐等等質疑，此前的數次采訪，業績會等各種場合下，泡泡瑪特創始人王寧都在不斷回答市場的質疑。面對反復的質疑，他有自己的反擊，但更多是無奈，他談道，泡泡瑪特早已不是一個很新的公司了。

“很多人老覺得我們是一家新的公司，但實際上我們今年都15年了，也挺長時間。LABUBU也一樣，很多人也認為LABUBU是怎么橫空出世的，但明年是LABUBU十周年，后年是MOLLY二十周年?！蓖鯇幷f道，“有可能我們這個公司會起起落落，時而大，時而小。但是我相信我們可能是屬于活得最久的一家公司，因為IP的生命周期一定是非常非常長?！?/p>