繼基金份額估值系統后，上海再次直面S交易困局，推出基金份額估值指引！

5月20日，在上海S基金聯盟2025年度大會上，上海股權托管交易中心（以下簡稱：上海股交中心）推出份額估值指引，進一步促進S交易（私募股權二級市場交易）的標準化和規范化，提高市場效率。

與前幾年S交易市場的如火如荼形成鮮明對比，近兩年來，S交易的熱度正逐漸消退，市場氛圍日漸歸于平靜。“耐心資本的支持對于S基金（私募股權二級市場基金）行業的發展十分重要。”科勒資本北京辦公室總經理楊戰在接受證券時報記者采訪時表示。

持續探索S交易估值模式

在S交易中，基金份額估值是交易價格錨定的工具，是交易決策的核心要素。然而，由于信息不對稱、交易結構復雜等因素，基金份額“估值難”一直是制約S交易的痛點。

在上述大會上，上海股交中心發布了基金份額估值指引。該指引自下而上逐層對基金整體進行估值，項目層面囊括了上市與非上市股權的主流估值方式，包括股票市值法、指數收益法、近期融資法、回購現金流折現法、收益法、市場法、資產基礎法等，基金層面則基于不同的基金分配方式采取不同的份額估值方案。估值人員可結合實際情況應用指引所列示的方法進行估值。

此前，上海股交中心已上線基金份額估值系統。此次估值指引的推出，進一步為推動行業形成具有廣泛共識的估值定價體系奠定了基礎，完善了系統實操，促進S交易的標準化和規范化，提高市場效率。證券時報記者獲悉，上海股交中心后續將根據市場交易案例以及實踐經驗，與業界嘗試推動創新估值模式的探索。

S交易平臺為萬億級私募市場“堰塞湖”提供了資金流動渠道，有效緩解私募股權行業的退出壓力。目前，全國已有8家區域性股權市場獲批設立私募股權和創業投資份額轉讓平臺。

其中，上海股交中心獲批設立的私募股權和創業投資份額轉讓平臺的基金份額轉讓業務、基金份額質押業務整體規模均位于全國第一。2024年，上海S交易市場逆勢增長，全年新增交易金額突破百億元。截至5月18日，平臺已成交121筆基金份額，成交總金額約為252.44億元；完成44單份額質押業務，融資金額約99.34億元。

S基金激發科創資本接力機制

S基金作為盤活存量資產、優化資源配置的重要工具，近年來逐步受到外資機構以及券商等金融機構的關注。

今年2月24日，科勒資本宣布與金沙江創投完成了一筆GP主導的S交易，交易總規模2.29億元。這是科勒資本公開的第二筆中國私募股權行業的S交易。

楊戰在大會間隙接受記者采訪時表示，“我們將把海外市場多年來驗證的S基金投資理念，結合本土實際，更好地發展人民幣S基金市場。”

作為券商系股權投資機構，中金資本2022年成立首只S基金，也是國內第一只以接續重組為主策略的盲池基金。截至目前，中金資本已發行了3只S基金，形成了S基金的產品群，合計規模超20億元，主要服務私募股權基金到期后的接續重組。

“S基金是私募股權基金行業不可或缺的一環，有效緩解了退出難，因此S基金的發展對整個私募股權市場健康發展非常重要。”中金資本董事總經理周智輝在大會間隙接受記者采訪時表示，未來，中金資本將持續著重發展S基金。

“人民幣S基金市場還處在早期發展階段，各參與主體展現出早期發展特征。”楊戰表示，“S基金市場的快速發展需要供需兩旺，目前存量資產高達15萬億元至20萬億元，都在積極尋找退出渠道，但有效的買方相對欠缺，僅約百億元的體量，占存量資產的比例較小。雖然如此情形有利于買方挑選優質資產，但行業整體成交量則較難提升。”

要實現整體交易量的提升，需要行業中更多有充足資金的買方出現。他呼吁，S基金作為中國私募股權行業的參與者之一，同樣需要耐心資本的支持。

聯合各方深化行業生態建設

在與會人士看來，S基金市場的健康發展，與生態建設密不可分。以上海S基金聯盟為例，自成立以來，聯盟通過組織各類培訓、研討活動，促進了會員單位之間的經驗分享與資源整合。

截至目前，聯盟成員單位囊括了國家級母基金、部分央企基金、全球知名S基金、知名國內外頭部母基金、地方國企及引導基金、中介及專業服務機構等百余家市場一線機構，助力上海打造S基金發展新高地。

為破解股權投資基金投后管理痛點，會上，由北京基金小鎮研究院聯合上海股交中心等多方編制的《私募股權投資基金投后管理研究報告》（以下稱《報告》）正式發布。《報告》梳理了當前投后管理的監管要求、行業現狀及發展趨勢，并從運營及風險管理、估值評價、稅務管理等方面進行核心要點解析，為行業提供兼具實踐指南與戰略前瞻的重要參考。

北京基金小鎮研究院主任、中央財經大學教授、博士生導師李曉慧在接受記者采訪時表示，投后管理能力已成為機構核心競爭力之一，更是基金實現“從資金支持到價值共創”躍遷的核心著力點，“投資機構需要不斷提升投后管理能力，以應對日益復雜的市場挑戰，實現投資項目的增值與退出”。

在周智輝看來，“上海既是金融中心，又是科創中心，也是長三角一體化協同發展的龍頭城市，加上私募股權基金集聚效應以及政府重視，打造S基金高地的天時地利人和都已具備。”

責編：岳亞楠

校對：蘇煥文