摩根大通第21屆全球中國峰會將于5月22日至23日在上海舉行。據悉，本屆峰會以“資本為橋 連通世界”為主題，匯聚了來自全球33個國家和地區、1400多家企業的超過2800名參會者。

在峰會召開前一天（5月21日），摩根大通舉辦媒體見面會，公布了摩根大通對于中國經濟和股市的最新觀點。

摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌表示，中美日內瓦經貿會談之后，他上調了中國經濟增速預期。中國這兩年出現了最深刻、最廣泛的一輪政策調整，2024年9月至年底是上半場，而2025年以來進入下半場。

摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑認為，今年最看好的是港股，A股也將有不錯表現。目前是逢低吸納的時機，市場可能在90天貿易談判結束后區間出現突破。行業上，看好互聯網和醫療衛生，建議低配電力和能源。

朱海斌：中國進行了最深刻、廣泛的一輪政策調整

朱海斌首先回顧了今年以來宏觀政策的波動。他談到，年初以來特朗普回歸后美國的貿易政策反復，波動幅度之大遠超市場此前預期。從過程來看，最大波動產生在4月份美國對中國關稅一度加到145%之后，摩根大通也曾下調中國及全球2025年全年經濟預測。在中美日內瓦經貿會談之后，關稅首次出現好于市場預期的變化，目前美國對中國的平均實際有效關稅稅率下調至41%左右，中國對美國實際有效關稅稅率大概在28%左右。此外，在中美的90天暫停期，未來的關稅變化仍有較大不確定性。

“我們最新修正了對中國經濟的展望。假設目前的關稅稅率持續到年底，中國經濟或在接下來的幾個季度有所放緩，但不會出現特別大幅的下滑。我們將中國2025年全年經濟增速預測，由原先的4.1%上調至4.8%。”朱海斌稱。

從今年“三駕馬車”的成分貢獻度來看，朱海斌認為，2024年進出口對于中國經濟增長貢獻了30%，拉動GDP增長1.5個百分點，今年來自進出口的貢獻率預計大幅減弱，但由于國內的政策調整，預計消費與投資的貢獻率相比去年會有所上升。

朱海斌認為，中國這兩年進行了最深刻、最廣泛的一輪政策調整，2024年9月至12月僅是這一輪政策調整的上半場，而2025年以來進入下半場。他認為本輪政策調整呈現三方面特征：財政政策方面，中央財政仍有空間，通過擴張支持穩增長；貨幣政策方面，他認為當前仍有進一步降息降準的必要，且自2024年9月后，央行將穩定地產、資本市場作為金融穩定政策的優先內容；經濟結構再平衡方面，擴大內需、擴大消費成為主要經濟工作任務之首。

朱海斌表示，今年政策調整進入下半場后，可以看到兩會后財政政策發力明顯。例如，今年預算赤字率首次達到GDP的4%，突破此前3%的上限；政府發債規模也相比往年大幅升高。今年財政政策無疑比以往更為積極。在擴大內需、擴大消費方面，也取得了積極進展。例如，今年的“以舊換新”規模從去年的1500億元翻倍至3000億元。

朱海斌還提到，在當前中國經濟結構轉型的背景下，既存在一些亮點，也面臨著挑戰。他認為，今年年初DeepSeek的出現，使市場對中國經濟的創新能力進行了重新評估，顯著提振了市場對經濟結構轉型的信心。從4月份的數據來看，各個經濟細分領域強弱分化明顯。新經濟領域，尤其是技術創新方面表現強勁，如信息技術（IT）、人工智能（AI）等；同時消費領域中，受益于“以舊換新”政策的產品類別，表現也顯著好于其他產品類別。

朱海斌指出，盡管國內消費有所穩定，但整體仍然相對偏弱。4月份的主要經濟指標中，零售消費顯著低于市場預期。因此，他認為下一步政策的重點應該放在提振消費，以及增強居民的收入增長和就業信心上。

劉鳴鏑：目前是逢低吸納時機，看好互聯網、醫療行業

“應該說，中國股票在經歷了2021年到2023年的持續下滑以后，在2024年找到了底，2025年將繼續向好。”劉鳴鏑在介紹最新中國股票策略時表示。

劉鳴鏑認為，展望二季度，市場將呈現“退一步進兩步”的態勢。回顧近期行情，3月18日后隨著部分公司業績公布，市場情緒達到高點，隨后進入調整。4月隨著美國貿易政策等出臺，市場情緒快速降溫。目前處于90天貿易談判期，市場呈區間波動。她認為，港股股指要突破當前區間，需貿易談判順利達成協議，預計要到三季度。

劉鳴鏑認為，站在當下時點，看好港股和A股。

在行業及主題上，劉鳴鏑稱，仍持續看好互聯網和醫療衛生行業，尤其是醫療行業，若美國醫療改革對藥品價格進行下調，可能有利于中國創新藥發展。她也提到，2024年底摩根大通將IT行業列為首選，這也是去年底至今表現最好的板塊之一。但是在上周五，摩根大通將IT的評級從超配調到了中性，原因是估值和預期已在高位。

劉鳴鏑還提到，市場尚未充分交易的主題包括行業整合，特別是在產能過剩行業，以及金融行業的市場準入、開放主題。通過比較MSCI中國和日本東證指數，她發現兩者擬合度高，MSCI中國目前情況類似1998年6月的東證，后者在1998年10月迎來金融行業改革后市場走強。

劉鳴鏑認為，未來幾個月市場將等待并觀察業績和中美談判進展。部分出口導向型行業，如服裝、鞋帽、家具、家電等，因對美出口占比較大且難以在國內消化，可能面臨風險。但之后市場將交易貿易談判結果，以及行業整合和金融市場改革等題材，可交易標的將擴散，總體持樂觀態度。

在投資建議方面，劉鳴鏑認為，目前是逢低吸納時機，市場可能在90天貿易談判結束后出現區間突破。今年最看好的是港股，她對于A股也較為看好，但是也要考慮到其業績較弱、估值較高的現狀。

對于各大指數點位預測，對MSCI中國指數的悲觀、中性、樂觀情景指數目標分別是70點、80點、89點；對滬深300指數的基準情景目標為4150點，悲觀情景為3800點，樂觀情景為4420點。行業方面，劉鳴鏑稱，目前看好互聯網和醫療衛生行業，建議低配電力和能源行業。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇?????????

校對：呂久彪???