2003年，在城市化和工業化推動中國經濟高速發展的背景下，公募基金成功挖掘出鋼鐵、汽車、石化、電力及銀行五大板塊的投資價值，后被稱為“五朵金花”行情，也是在那一年，公募基金的“價值發現”能力得到市場認可，引領A股開啟了價值投資的新時代。

22年后，在人工智能浪潮席卷、經濟結構深度轉型的當下，哪些行業有望接棒成為新經濟下的“五朵金花”？從投資驅動到創新驅動，從傳統產業到硬核科技，公募基金正以全新視角挖掘新經濟下的核心資產。

從投資驅動到創新驅動

對比2003年“五朵金花”行情的宏觀背景，22年后的今天，無論是經濟增速、核心驅動力、產業趨勢、政策方向、供需關系等都發生了翻天覆地的變化。

博道基金的基金經理張建勝回顧道，2003年的“五朵金花”有著統一的驅動要素，即中國加入WTO疊加快速城鎮化后超高速的投資驅動，投資驅動有一個好處是產業鏈傳導快且見效節奏較為一致，因此“五朵金花”幾乎是同時綻放的。

“受人口周期和房地產周期的影響，當前，經濟的核心驅動力轉化成創新，但創新驅動的特點是產業之間步調不會那么同步，可能會和2003年‘五朵金花’一起綻放的現象有比較大的差異性。如果非要類比的話，經濟轉型背景下，半導體及AI、新能源、創新藥、機器人、新消費有可能成為新經濟下的‘五朵金花’，這些行業在這些年內都取得了非常顯著的產業升級和進步，只是反映在投資端并不是同步的，并不會同時綻放。”張建勝表示。

南方中國新興經濟的基金經理熊瀟雅認為，不同時代對新經濟有不同的定義，不同行業也都有自己的發展階段，2001—2005 年加入WTO后，中國工廠變成世界工廠，“五朵金花”就是新興行業；2010—2015 年移動互聯網、全民醫保到來，消費電子、普藥龍頭就是新興行業，2016—2021 年，經濟增速放緩轉入內循環、CFDA 改革、消費互聯網走向平臺化，消費、創新藥、互聯網是新興行業。簡而言之，新興經濟就是對當前社會發展效率提升最大，最能有效解決當前社會中有限資源瓶頸的產業。

“當前社會環境下，在供給端，AI 時代全面到來，技術要素上‘信息化、SaaS 化、移動化、AI 化’將助力所有行業進行新一輪的重構，人力資本要素上則受益于四十年高等教育積累帶來的工程師紅利；在需求端，房地產經濟步入后周期時代，國內消費習慣迎來巨變，此時伴隨著中國國力增強、文化自信增強，中國品牌、中國技術、中國創新藥品將走向世界。”熊瀟雅表示。

具體到今年，財通基金認為，開年以來，金融市場風險偏好顯著上行，但風險偏好之后，基本面的承接較為關鍵，中央經濟工作會議明確強調“統籌好提升質量和做大總量的關系”，政府工作報告延續“穩中求進”總量基調，也是希望讓創新面臨一個相對穩定、可持續的總量環境。

“2025年開始，又一輪產業政策布局與產業趨勢上行共振的周期正在啟動，低空經濟、6G、具身智能、數字經濟，人工智能+等重點產業趨勢正在政策支持下全面布局，‘十五五’規劃有望為產業趨勢投資提供新線索。”財通基金表示。

基金挖掘新經濟“五朵金花”

伴隨著經濟結構重構，投資方式與主線機會也在發生變化，面對新經濟的廣闊圖景，基金經理們的“尋花”路徑各有側重。

浦銀安盛基金的基金經理李浩玄將目光投向AI賦能的五大領域——電子、互聯網、軟件、汽車及機械，認為自動化需求爆發是“新五朵金花”的核心驅動力。

“以上五個行業的核心驅動因素都是在AI賦能下創造出的需求爆發。目前AI的能力不斷進化，同時成本快速降低，激發出更多的需求，主要體現在各種‘自動化’上，比如可穿戴設備和消費電子（人類感知延伸如自動化識別、認知和反饋）、AI Agent（自動化辦公、自動化事務、自動化研究）、自動化駕駛、機器人（物理世界執行全面自動化），分別對應了上述五個行業。”李浩玄表示。

財通基金則強調國產替代與商業模式創新，認為AI算力和新興消費可能成為新經濟下“五朵金花”中的代表：

一方面，在AI的產業大趨勢下，全球算力資本開支開啟軍備競賽，中國的科技力量在東方崛起，在全球貿易沖突背景下，國內科技的自主可控是不可忽視的一個重要方向。國內算力國產化份額的提升，端側應用的百花齊放，都將孕育出眾多投資機會，但值得注意的是，選股方面需要更加的結構化和精細化。

另一方面，跟隨政策提振指向的新消費方向也值得關注。消費板塊中具備新的商業模式、新的產品形態的商業公司，隨著時間的推移，消費人群的年齡結構、消費意識、消費習慣都發生了很大的變化，誕生了很多新的消費特征，適應時代的新的消費產品。把握住在新的消費意識形態下，有特色商業邏輯的新消費公司有很強的成長性和提升估值的機會。

熊瀟雅表示，總體上，她看好具備全球競爭力的中國消費品牌和創新藥、中國硬科技行業在新時代背景下的發展機遇、“碳中和”背景下的能源變革和 AI 技術變革下的各行業重塑，“所有行業都值得重做一遍”。

上海一位成長風格的基金經理認為，在經濟溫和復蘇，流動性合理充裕的場景下，市場中圍繞著安全和發展為線索的芯片、機器人、國產軟件、軍工裝備和創新藥等領域有望成為新時代的五朵金花，這幾類資產的比較和選擇很可能成為未來三年投資的一個重點。

以機器人為例，該基金經理認為，作為大模型的重要落地場景，機器人相較于其他行業壁壘較高、遠期天花板較高，預計人形機器人還需2—3年時間實現商業化。目前來看，超預期的國內外人形機器人進展、政策端的支持，為機器人產業的發展、技術突破、應用推廣和產業鏈完善提供了強有力的保障。憑借堅實的工業基礎，國內人形機器人在硬件領域具備顯著的產業優勢，有望實現硬件創新、持續降本。

“此外，在市場負面定價被充分估計的時候，未來，類似于創新藥等觸底反彈的行業有望越來越多。各地發展經濟的舉措將逐步穩定住經濟，進而帶來部分行業的企業盈利改善。”上述基金經理表示。

但張建勝也提醒道，成長類資產都需要風險偏好配合，因此要形成新時代的“五朵金花”重估行情，還需要宏觀環境（包括地緣政治和消費市場）的穩定向上疊加寬裕的流動性配合。

警惕格局顛覆和概念炒作

新經濟的發展往往曲折而波瀾起伏，多位基金經理表示，在迎接新經濟“五朵金花”過程中，需要密切關注新技術對行業競爭格局的顛覆，警惕概念炒作陷阱，識別“真成長”與“題材泡沫”，兼顧短期景氣度與長期產業趨勢。

李浩玄認為，在投資過程中，首先要注意，AI的賦能作用超越傳統體系，可能拉低行業門檻，加劇供給，甚至顛覆行業。

“比較典型的，如游戲和教育行業，AI能力大幅降低了行業的進入門檻，甚至發展出超越了行業原本長期積累的知識與know how。所以，盡管AI讓上述行業需求繁榮，但由于供給的增加，導致行業并未獲得超額利潤，平權賦能破壞了原有的競爭格局，甚至被大模型直接顛覆。”李浩玄表示。

張建勝則提醒，投資中需要警惕大量號稱有相關業務但僅僅是嘗鮮式湊熱鬧，始終不落地具體業務或者生意不閉環的公司。想要識別“真成長”與“題材泡沫”，業務層面核心是識別并確認有真正愿意買單的消費者，而不僅僅是技術層面的炫技，投資上關注財務報表的營收利潤兌現情況，而不僅僅局限于“資本開支游戲”。

李浩玄也提出，要特別注意三類公司，包括炒概念的公司，真正投入技術但被淘汰的公司，以及最終能夠勝出的公司。

“說實話，這幾類公司在短期內難以有效進行分辨，尤其是短期股價產生了階段性正反饋之后，保持清醒是有難度的。要挖掘真正具備長期成長能力的優秀企業，我們一般秉持幾點原則：以常識和事實出發，多從第一性原理思考，對違反常理的信息和結論保持謹慎；多做交叉驗證和回顧審視，出現異常苗頭的時候保持敏感；更加傾向于相信歷史上已經證明過自己、足夠優秀的行業龍頭。”李浩玄表示。

此外，張建勝還特別提到，投資新經濟的過程還要注重短期景氣度和長期產業趨勢的監管，那就得同時重視估值和競爭壁壘，既不為短期高增長支付過高溢價，也不因為短期的周期低迷而錯過有競爭壁壘的星辰大海。

基金投資更重視絕對估值視角

值得一提的是，2003年“五朵金花”的誕生，也是公募基金投資理念的分水嶺。那一年，國內首部《基金法》誕生，公募基金走上正軌，價值投資被市場認可且逐漸主流。

2025年，在“新五朵金花”孕育的同時，基金行業重磅改革文件《推動公募基金高質量發展行動方案》（下文簡稱《行動方案》）出臺，其中對基金投資有了強化業績基準約束、加強長周期考核等新的要求，也將對未來的基金投資生態產生深遠影響。

財通基金表示，《行動方案》以深化“以投資者利益為本”導向，對公募管理人如何提升投資者獲得感提出了更高要求。要切實提升投資者獲得感，既要有“投”的內功，專注建立多元產品線、鞏固投研基本盤，滿足投資者多樣化需求、管理好產品凈值、切實為基民們賺到錢；又要有“伴”的溫度，通過產品適配、理性引導和長期陪伴，緩解投資者的損失厭惡與波動焦慮，引導投資者建立符合市場規律的認知，避免頻繁申贖、追漲殺跌。

具體到基金投資而言，張建勝表示，最大的影響或是股東回報意識的覺醒，未來，基金考核方式的長期化會使得基金投資更重視絕對估值的視角，而非邊際定價，因此也會更重視現金流、企業文化、競爭壁壘、分紅能力與意愿等與股東回報更相關的方面。

責編：楊喻程

排版：劉珺宇?????????

校對：姚遠???