證券時報記者 胡飛軍

5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》正式發布，中美雙方同意大幅降低雙邊關稅水平。14日，中美雙方正式調整了關稅政策。

在全球經濟格局深度重構的關鍵階段，如何看待中美兩國背后面臨的經濟環境及其對A股市場的影響？為此，證券時報記者近日專訪了東莞證券首席經濟學家楊博光，為您帶來新思考。

財政貨幣雙緊縮美經濟再承壓

楊博光分析，根據最新數據，盡管美國4月核心CPI同比增速延續了三個月下行趨勢，但需警惕數據表征的滯后性風險。當前讀數反映的是2~3月經濟活動傳導結果，而4月商品價格同比已邊際轉正至0.2%，疊加美國企業及零售商在關稅生效前集中補庫，未來關稅對終端價格依然存在擾動因素，或于二季度末加速顯性化。

從需求端看，美國一季度個人消費支出仍維持1.8%的增長，雖然看似保持韌性，然而消費結構已顯現明顯分化——醫療保健、住房等剛性需求推動服務消費增長1.63%，而耐用品消費則下滑0.65%，特別是汽車等大額支出顯著收縮。聯邦基金利率維持4.5%高位的壓制，印證了信貸成本攀升對大宗可選消費的擠出效應。

更值得注意的是，消費增長主要依賴生活必需品的價格效應支撐，奢侈品消費雖保持增長但僅集中在高凈值群體，大眾消費已現疲態。在此背景下，隨著信用卡違約率攀升和超額儲蓄耗盡，中產階級實際購買力面臨雙重擠壓，較為明顯的反映是消費者信心指數已創下近三年新低。“這意味著，美國經濟或將從‘搶進口’帶動的淺衰退轉向由內生性消費收縮主導的深度調整。如此一來，美聯儲將陷入兩難局面，一邊是經濟衰退的壓力，另一邊是外貿政策不確定帶來的通脹漩渦。”楊博光說。

在財政政策方面，楊博光認為，盡管由馬斯克領導的“政府效率部”（DOGE）取得的成績顯示，財政支出同比增速有所下行，財政赤字也呈現下降趨勢，但2025財年上半年聯邦赤字仍處于1.3萬億美元的歷史次高，折射出緊縮政策的實際效力存疑——DOGE在裁撤數萬崗位的同時，卻為應對危機反復召回被裁人員，甚至擴招臨時雇傭工，形成“裁撤常設崗—擴招合同工”的財政消耗置換。他分析，當前的美國政策困局揭示，單靠行政效率改革難以破解結構性赤字，反而可能由于削弱公共服務能力而加劇經濟社會成本，后續財政支出是否能延續下行尚存較大變數。

楊博光表示，由于美國債務壓力仍存，因此“增收減支，縮小財政赤字”成為政策的重心。財政支出減少，意味著政府加杠桿的意愿下降，美國經濟則需由私人部門支撐。如此看來，在財政貨幣雙緊縮的環境下，美國政策對經濟的支撐力量不足，即在私人部門依賴財富效應以維持消費需求的情況下，美股資產下行與消費動能收縮同步，進一步驗證美國經濟的脆弱性。

中國經濟展現強勁動能

楊博光認為，當前中國經濟正展現強勁動能，人民幣資產的吸引力也顯著增強。

數據顯示，2025年一季度，中國GDP增長5.4%，延續高速增長態勢，出口增速也表現出較強韌性。憑借完備的產業鏈，中國制造的競爭優勢持續增強。4月，盡管面臨美國關稅因素的擾動，中國的出口增速仍保持在8%的水平。

“從出口結構來看，雖然對美出口有所減少，但對歐洲、東盟地區的出口實現增長，充分彰顯了中國制造業在全球的重要地位。隨著中美談判取得重要進展，雙方關稅下調，外需經濟有望保持韌性發展。”楊博光說。

同時，一季度中國社會消費品零售總額增速較去年同期加快1.1%，3月社零增速更是達到5.9%，高于一季度GDP同比增速，消費動能得到了有效釋放。龐大的內需市場，正成為中國經濟穩定發展的堅實基礎。

楊博光分析，中國通過擴大“以舊換新”補貼范圍以促進消費、優化離境退稅政策以提高入境消費便捷性，并積極探索“人工智能+消費”“IP+消費”等新消費方向，從新舊動能兩方面共同發力，持續提升經濟發展動能。

A股市場有望穩步提升

在楊博光看來，除了出口和消費領域“給力”，在投資領域，2025年一季度中國固定資產投資也運行平穩。尤其是專項債作為政府實施積極財政政策的關鍵工具，其在二季度的使用情況將對A股市場影響深遠。

財政部數據顯示，2025年全年新增專項債券額度將達4.4萬億元，一季度國債發行節奏已快于去年同期。其中，新增專項債發行1萬億元，再融資債券發行1.6萬億元，形成專項債和再融資債“雙輪驅動”格局。

展望二季度，基于2024年發行節奏整體偏緩的背景，2025年“早發行，早使用”的要求將促使專項債發行速度加快。根據各省份披露的二季度地方債發行計劃，截至4月7日，已有24個省份披露相關計劃，7個省份尚未披露；已披露發行計劃新增地方債共計9949億元，其中新增專項債8889億元，預計二季度發行進度將超過55%，顯著高于2024年的37.2%。據悉，財政支出將重點向基礎設施建設領域傾斜，涵蓋交通、能源、水利等傳統基建以及5G基建、數據中心等新基建項目。“這將帶動相關產業鏈發展，推動制造業企業利潤回升，進一步保障居民可支配收入增長，促進經濟內循環高質量發展，推動A股市場每股收益（EPS）提升，成為驅動市場穩步上行的重要動力。”楊博光說。

兩相對比，楊博光表示，美國經濟壓力增加，每股盈余與回購力度減弱，美股與美元指數下行概率增強，美國資本將外溢全球；而強勁的動能和頻頻出臺的支持性政策，正成為中國經濟增長的助推器。疊加二季度專項債發行規模提速，經濟內循環進一步向高質量發展，A股市場價值的提升也將與內需經濟板塊產生共振效應。