美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上維持利率不變。盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普不斷施壓，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾仍選擇“正面硬剛”，明確表示不會(huì)進(jìn)行預(yù)防性降息。

如今，華爾街對(duì)降息的時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)已經(jīng)推遲至7月。受此影響，美元指數(shù)一度升破100。然而，美元指數(shù)年內(nèi)跌幅仍超出7%，由于市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的信仰受損，近階段出現(xiàn)亞洲貨幣升值潮，新臺(tái)幣、港幣等紛紛對(duì)美元暴漲。

離岸人民幣對(duì)美元在本周也一度升破了關(guān)鍵的200日均線（7.22附近），但多位外資行交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期逆周期因子的幅度大幅收窄至-200點(diǎn)（此前一度高達(dá)-1000點(diǎn)），可見(jiàn)在人民幣貶值壓力緩和之際，似乎央行無(wú)意推動(dòng)人民幣大幅升值。不過(guò)，隨著外資和投機(jī)盤押注人民幣升值，出口企業(yè)或開(kāi)始考慮是否將大量美元存款換成人民幣，這也可能主導(dǎo)后續(xù)的匯率變化。

降息預(yù)期推遲暫時(shí)提振美元

美國(guó)利率市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)有3次降息空間，首次降息時(shí)間點(diǎn)可能推遲至7月（55%的概率），而非此前預(yù)計(jì)的6月（20%）。

之所以鮑威爾不愿意更早降息，也是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的擔(dān)憂。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，雖然最近的美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查數(shù)據(jù)和其他“軟數(shù)據(jù)”（調(diào)查數(shù)據(jù)）顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在衰退邊緣，但這尚未在“硬數(shù)據(jù)”（就業(yè)、制造業(yè)等定期發(fā)布的數(shù)據(jù)）中顯現(xiàn)出來(lái)。鑒于“軟數(shù)據(jù)”的不可靠性，美聯(lián)儲(chǔ)更依賴硬數(shù)據(jù)的做法，是合乎情理的。因此在勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)顯著疲軟或在明顯看到抗通脹路徑重新回歸之前，不太可能開(kāi)始降息。

無(wú)獨(dú)有偶，高盛也表示，與2019年通脹水平遠(yuǎn)低時(shí)相比，現(xiàn)在要降息的門檻更高；同時(shí)，雖然FOMC會(huì)參考調(diào)查數(shù)據(jù)，但鑒于近期調(diào)查數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在考慮降息時(shí)仍需看到“硬數(shù)據(jù)”方面的疲軟；若“硬數(shù)據(jù)”普遍顯示失業(yè)率有上升趨勢(shì)，那么降息的理由將最為充分。

例如，美國(guó)第一季度同比下降0.3%是由于進(jìn)口數(shù)據(jù)扭曲所導(dǎo)致的，即為了應(yīng)對(duì)關(guān)稅，一季度美國(guó)大量囤貨進(jìn)口，導(dǎo)致凈出口（關(guān)鍵的GDP貢獻(xiàn)項(xiàng)）大跌。上周的關(guān)鍵“硬數(shù)據(jù)”非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，企業(yè)財(cái)報(bào)也表現(xiàn)尚可。

“關(guān)稅最終會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成足夠沖擊，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)降息。但在經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程中，‘硬數(shù)據(jù)’通常滯后于其他指標(biāo)，且這一次可能因多種因素而比以往耗時(shí)更長(zhǎng)。我們目前的基本預(yù)測(cè)仍然是，到7月底，勞動(dòng)力市場(chǎng)和其他硬數(shù)據(jù)將積累出足夠的疲軟證據(jù)，使FOMC在7月、9月和10月的會(huì)議上各降息25個(gè)基點(diǎn)（BP），將聯(lián)邦基金利率降至3.5%-3.75%。”高盛稱。

隨著降息預(yù)期不斷推遲，加之關(guān)稅大戰(zhàn)出現(xiàn)緩和，美元指數(shù)近期持續(xù)反彈至100附近，此前一度跌破98，年內(nèi)最大跌幅接近10%。

“去美元化”預(yù)期不減

盡管如此，各界對(duì)美元大幅反彈的信心并不強(qiáng)，反而歐洲等機(jī)構(gòu)分散美元資產(chǎn)的意愿強(qiáng)烈，亞洲等機(jī)構(gòu)也或加入。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者稱，短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及亞洲國(guó)家是否繼續(xù)拋售美元是指數(shù)反彈所面臨的不確定性。從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乏力甚至衰退是美元的利空。

在他看來(lái)，更重要的是，關(guān)稅大戰(zhàn)的升級(jí)還意味著全球各國(guó)對(duì)美貿(mào)易量的減少即美元需求的減少，而一旦美國(guó)的貿(mào)易逆差下降，其服務(wù)和金融賬戶順差也會(huì)相應(yīng)降低，這意味著全球投資者將被迫減少對(duì)于美元資產(chǎn)（包括美債和美股）的風(fēng)險(xiǎn)敞口，而美債危機(jī)、信用危機(jī)、地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素可能讓這一進(jìn)程加速。巴菲特甚至提出警告不會(huì)投資一個(gè)“正在下地獄”的貨幣。

回顧歷史，目前的美元指數(shù)處于僅次于1985年和2001年的歷史高位，而和當(dāng)時(shí)相比，現(xiàn)在的美國(guó)不論是GDP的全球占比，還是貿(mào)易或制造業(yè)的份額都無(wú)法和當(dāng)年相提并論。儲(chǔ)備貨幣的多元化或許會(huì)得到越來(lái)越多的探討。

人民幣開(kāi)始追隨亞洲貨幣走強(qiáng)

亞洲貨幣近階段對(duì)美元大幅升值，幅度在5%-10%。例如，新臺(tái)幣3月以來(lái)對(duì)美元升值近10%，港元也對(duì)美元升值至強(qiáng)方匯兌保證，引發(fā)香港金管局多次干預(yù)（賣出港元）。

即使中國(guó)面臨較大關(guān)稅壓力，人民幣也對(duì)美元有所走強(qiáng)， 本周離岸人民幣更是升破了關(guān)鍵的的200日均線，一度逼近7.2附近。但相比起其他亞洲貨幣，人民幣的升值勢(shì)頭頗為克制。

人民幣中間價(jià)“釘住7.2”的現(xiàn)象值得關(guān)注。有交易員對(duì)記者提及，中國(guó)央行在4月初將中間價(jià)上調(diào)到7.2以上，似乎已做好了容忍人民幣逐步適度貶值以應(yīng)對(duì)關(guān)稅的準(zhǔn)備，但美元近期意外走弱，緩解了人民幣的壓力。但最新的人民幣中間價(jià)看，央行對(duì)中間價(jià)的調(diào)強(qiáng)幅度已經(jīng)從前兩個(gè)月的接近1000點(diǎn)下降到200點(diǎn)，似乎并沒(méi)有釋放較強(qiáng)的人民幣升值信號(hào)，原因可能在于預(yù)期中長(zhǎng)期將維持較高的關(guān)稅環(huán)境。

高盛方面也提及：“在5月7日，盡管人民幣理應(yīng)更強(qiáng)，但美元/人民幣中間價(jià)僅下調(diào)3個(gè)點(diǎn)至7.2005，幾乎未傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)預(yù)期的1%變動(dòng)幅度，并仍維持在7.2以上。相比一周前的超過(guò)1000點(diǎn)，中間價(jià)的偏強(qiáng)幅度已縮減至僅142點(diǎn)。這似乎是在意圖遏制人民幣升值，市場(chǎng)認(rèn)為中間價(jià)在短期內(nèi)可能并不會(huì)被調(diào)整到7.2以下。”

不過(guò)，各界仍關(guān)注出口商結(jié)匯可能對(duì)人民幣帶來(lái)的推動(dòng)作用。考慮到美元走弱及中美貿(mào)易談判預(yù)期升溫，出口商可能加快結(jié)匯。高盛估計(jì)，自2022年中以來(lái)出口商囤積了約3800億美元，若央行愿意將中間價(jià)適度設(shè)在7.15-7.18（類似美國(guó)大選后水平），美元/離岸人民幣可能下探至7.1-7.15區(qū)間。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前已進(jìn)入港股分紅季，且今年分紅集中在5月和6月，派息購(gòu)匯或在短期內(nèi)限制人民幣升值。同時(shí)，如果央行近期堅(jiān)持不讓中間價(jià)顯著低于7.2，那么人民幣升值的幅度將進(jìn)一步受限。

中國(guó)財(cái)政、貨幣刺激預(yù)期仍強(qiáng)

未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化也將影響匯率變化。主要受到新出口訂單下降的拖累，中國(guó)官方制造業(yè)PMI在4月降至49，低于3月的50.5，樓市也仍待政策支持，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)中國(guó)加碼財(cái)政、貨幣政策刺激的預(yù)期仍強(qiáng)。

5月7日，中國(guó)金融監(jiān)管部門聯(lián)合召開(kāi)了新聞發(fā)布會(huì)，宣布了一系列具體的增量政策，以應(yīng)對(duì)前所未有的關(guān)稅沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并提振市場(chǎng)情緒。政策包括：下調(diào)政策利率10BP，下調(diào)再貸款和PSL利率25BP，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50BP（釋放1萬(wàn)億元流動(dòng)性），擴(kuò)大再貸款規(guī)模總計(jì)1.1萬(wàn)億元，設(shè)立新工具支持科技創(chuàng)新等。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)下半年政府將進(jìn)一步降息并出臺(tái)增量財(cái)政刺激。瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)記者表示：“本周末中美可能開(kāi)始進(jìn)行貿(mào)易對(duì)話和磋商，雖然短期內(nèi)中美貿(mào)易沖突可能略有緩和，但雙方達(dá)成實(shí)質(zhì)性貿(mào)易協(xié)議依然充滿挑戰(zhàn)且需較長(zhǎng)時(shí)間。鑒于經(jīng)濟(jì)面臨關(guān)稅沖擊，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2025年內(nèi)央行或?qū)⒄呃试傧抡{(diào)20-30BP。”

此外，瑞銀認(rèn)為廣義財(cái)政支持（增廣財(cái)政赤字率）有必要在兩會(huì)政策支持的基礎(chǔ)上再擴(kuò)張1.5-2個(gè)百分點(diǎn)（占GDP比重），可以通過(guò)新發(fā)行特別國(guó)債、設(shè)立再貸款工具和/或政策性銀行金融工具來(lái)提供資金支持。不過(guò)，新的財(cái)政刺激政策或不會(huì)立即推出，政府可能需要評(píng)估關(guān)稅沖擊的影響，在未來(lái)2-3個(gè)月加速落實(shí)已在財(cái)政預(yù)算計(jì)劃中的公共支出，或在二季度末或三季度初再推出新的額外財(cái)政刺激。

貝萊德首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇對(duì)記者稱，此次的政策刺激可能并非一次性的，后續(xù)可能繼續(xù)加碼。當(dāng)前外資對(duì)今年GDP預(yù)期偏低，預(yù)計(jì)之后會(huì)有上調(diào)。一般而言，政策寬松并不一定意味著匯率貶值，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，實(shí)則將有助于提振人民幣。