證券時報記者 馬靜

盡管近期面臨來自美國所謂“對等關稅”這一外部擾動因素，但中國資產韌性愈發顯著，資產重估進程并未因此而中斷。

近日，中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊接受證券時報記者專訪時表示，對中國經濟結構轉型而言，此輪中國資產重估既是市場對技術紅利的定價重塑，亦是資源配置優化的必然結果。他認為，中國未來在全球產業鏈中的角色將經歷由“規模驅動”向“創新驅動”的深刻轉型，逐步從全球價值鏈的“關鍵節點”升級為“系統整合者”。

章俊還表示，可持續的重估應建立在“技術突破－商業變現－資本反哺”的閉環上，應通過完善多層次資本市場、引入長線資金平抑波動，實現價值發現與資源配置效率的同步提升。

推動資本從低效舊經濟

向高成長新經濟遷移

“千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風。”談及美國所謂“對等關稅”對中國的影響，章俊使用了清代詩人鄭板橋的這句詩。在他看來，美方加征關稅的“數字游戲”已經是強弩之末，對中國經濟的邊際影響已經趨弱，對于美國經濟、美元-美債體系的沖擊反而更大。章俊認為，人民幣國際化將迎來歷史機遇，而中國權益市場的表現也值得期待。

近期，多位業界大咖發聲指出，中國資產重估仍在進行時。章俊亦有類似看法，他認為，從宏觀層面看，中國資產重估的底層邏輯源于新舊動能轉換的深化，傳統地產經濟動能減弱，而以AI（人工智能）、新能源、高端制造為代表的新質生產力逐步成為經濟增長新引擎。政策端“雙寬松”周期與產業端技術突破形成共振，推動資本從低效舊經濟向高成長新經濟遷移。

從微觀層面看，AI技術的商業化落地提升了相關產業的盈利預期，加速企業從“概念驗證”向“業績兌現”轉型，進而吸引全球資本重新評估中國資產的長期配置價值。

“盡管仍需警惕外部經濟波動與內部技術瓶頸的潛在風險，但以DeepSeek為代表的技術突破與政策、資本的協同，已為中國在全球科技產業鏈中占據更高附加值環節奠定基礎。”基于此，章俊認為，中國未來在全球產業鏈中扮演的角色將會發生變化。

他提到，隨著傳統成本優勢的弱化，中國正通過技術創新與數字化轉型重構競爭優勢，并通過工業互聯網平臺和“燈塔工廠”加速制造業智能化升級，提升全要素生產率。與此同時，中國制造業的完整性與規模效應仍是不可替代的核心優勢，成為穩定全球供應鏈的“壓艙石”。面對全球產業鏈區域化、短鏈化趨勢，中國通過共建“一帶一路”倡議與區域全面經濟伙伴關系深化區域價值鏈整合，推動中歐班列等跨境物流網絡建設，強化與東南亞、中東歐的產業協同。

“這一過程中，中國角色從單純的產品輸出轉向技術標準與工業能力輸出，既緩解國內產能壓力，又帶動東道國產業升級，形成‘共生型’價值鏈。”章俊表示。

A股、港股表現

或呈結構性分化

章俊還強調，中國資產重估的邏輯不僅在于技術突破本身，更在于政策紅利、全球資本再平衡與產業生態協同下的價值再發現，具備多維驅動力的行業將引領下一階段估值躍遷。除了算力、數據、算法外，人形機器人及智能硬件、半導體及汽車電子、AI醫療、材料與量子計算等板塊都將迎來估值重估。

當產業發展與估值迎來系統性變革，勢必導致投資邏輯的轉變。章俊認為，未來三到五年，中國資產配置邏輯的核心變量將轉向“高質量發展”框架下的政策導向與技術突破。產業升級與內需重構或成主線。在地緣格局重塑下，供應鏈安全與自主可控主題的重要性將系統性抬升。同時，資本市場改革與金融開放深化將優化資產定價效率，但需警惕全球滯脹風險與國內資產負債表修復的階段性擾動。配置策略需兼顧政策紅利、盈利能見度與估值安全邊際的平衡。

具體而言，章俊表示，橫向對比全球主要市場，當前港股和A股的估值仍處于中等水平，與此同時，政策紅利持續釋放，財政發力提振內需，科技自主創新深化，疊加外資回流與居民儲蓄向權益市場轉移等，都將進一步支撐估值擴張。

不過，他也表示，未來中國內地與中國香港兩地市場的表現或呈現結構性分化。其中，港股以科技股為主導，受益于全球資金對AI、人形機器人等新質生產力的重估，且外資流動便利性高，在美聯儲降息預期下更具吸引力；而A股則更多反映內需復蘇與政策驅動的傳統經濟修復，如消費、基建等領域。

然而，兩地市場的聯動性仍存。章俊表示，一方面，南向資金持續流入港股核心資產，強化了港股對A股的先導作用；另一方面，A股科技產業鏈與港股存在交叉持股或業務協同，政策對科技創新的支持將形成共振。

“因此，短期分化或源于市場結構差異，但中長期看，中國內地經濟轉型升級與資本市場開放將推動兩地共同受益于系統性重估邏輯。”章俊表示。

外資流入結構

或轉向主動與被動并重

在這輪中國資產重估敘事中，多家外資都表達了對中國資產的看好，并相繼加倉、增資。不過據機構統計，主動型長線外資仍在觀望中。

對此，章俊表示，A股與港股在估值上有優勢；政策層面上，財政與貨幣政策協同發力、資本市場開放舉措等均為外資提供了制度性保障和流動性支持；再疊加中國在數字經濟等新質生產力領域的突破，這都契合外資對長期結構性機會的偏好。

章俊認為，主動型外資的實質性進場仍需等待兩大信號：一是經濟基本面的持續性驗證；二是政策落地與市場預期的匹配度。

“短期看，若二季度經濟數據超預期改善，或政策進一步加碼，可能觸發配置型資金的戰術增倉。”章俊表示，中長期則需依賴盈利增長的持續性，尤其是科技、高端制造等領域的全球競爭力兌現。在此過程中，外資的流入結構或將從當前的被動資金主導轉向主動與被動并重，市場定價權亦隨之向更注重基本面的價值投資邏輯傾斜。

從四個方面

確保中國資產重估持續性

就當下而言，章俊認為，中國資產重估的進程目前呈現情緒與基本面交織特征，但尚未脫離早期階段。中國制造業的完整性與規模效應仍是不可替代的核心優勢，關稅與地緣博弈對中國構成挑戰，美國推動在岸生產及技術封鎖，迫使中國加速關鍵領域自主創新，以突破“卡脖子”環節并增強供應鏈韌性。

就如何推動中國資產重估可持續，他提出了四點建議：

一是技術創新的持續突破與產業轉化效率是關鍵引擎。當前以DeepSeek為代表的AI技術突破雖帶來估值躍升，但需進一步向底層技術攻關延伸，并通過開源生態和商業化落地形成正反饋循環。若僅依賴工程優化而非底層創新，技術溢價或難以維持。

二是政策工具箱的精準性與連貫性至關重要。當前財政與貨幣政策的“雙寬松”雖能提振市場信心，但需通過結構性工具引導資本向硬科技領域聚集，同時防范地方債務風險對政策空間的擠壓。此外，民營經濟活力釋放需配套制度保障，以鞏固“新質生產力”發展的微觀基礎。

三是全球資本再平衡需與基本面改善形成共振。章俊認為，盡管國際資本因估值洼地加速流入，但中長期配置意愿取決于企業盈利與ROE（凈值產回報率）的實質性修復。當前A股盈利增速仍處于筑底階段，需通過消費復蘇、出口結構升級夯實增長動能，避免重估淪為單純流動性驅動的“估值游戲”。此外，地緣博弈下的技術斷鏈風險需通過產業鏈韌性建設對沖。

四是市場定價機制需與產業升級動態適配。可持續的重估應建立在“技術突破－商業變現－資本反哺”的閉環上，通過完善多層次資本市場、引入長線資金平抑波動，實現價值發現與資源配置效率的同步提升。