任壽根（經濟學教授、西方經濟學博士生導師）

經濟走勢呈“樹丫”狀的意思是，在不同政策的作用力下，一國經濟呈現兩種完全不同的結局，類似于“樹丫”狀。美聯儲2024年要么采取不加息也不降息的政策，要么采取降息政策，這兩種不同的政策取向導致兩種完全不同的結果。實際上，美國在是否降息的問題上已經表現出搖擺不定。如果通脹問題控制住了，美國斷然會降息，至于降幅多大、降多少次，要視股市、樓市以及總體經濟的表現而定。因為，如果不降息，美國政府的債務負擔以及股市樓市泡沫過大的問題就會顯現出來。但是，如果美國的通脹又起來了，那美國的貨幣政策就左右為難了，降息的話，會加劇通脹。歸根結底，美國經濟未來表現如何，關鍵還是要看通脹率。2024年3月美國CPI同比上漲3.5%，高于市場各方預期。

美國GDP占全球的比重已超過25%，美國經濟走勢對全球經濟的影響力大。要密切關注美國經濟的走向。國際上關于美國經濟的走勢有兩種觀點。第一種觀點認為，美國經濟將再次進入類似于20世紀70年代的滯脹期。持這種觀點的較多，理由有三條。其一，美國以樓市、股市為代表的泡沫經濟的泡沫長期在高位，在邊際力的作用下，未來上漲的空間以及動力有限；其二，美國推行逆全球化政策，對其實體經濟不利；其三，國際石油價格和有色金屬價格上漲，將推高美國的通脹率。2024年黃金價格、比特幣價格屢創歷史新高與這種觀點或這種預期密切相關。第二種觀點認為，美國經濟將表現強勁，理由也有三條。其一，從目前的情況看，美國的失業率為3.7%左右，這個關鍵經濟指標表現好；其二，美國通過把握第四次技術革命的機會，獲取刺激經濟的創新動力；其三，美國不利的經濟環境逐步改善。

但我認為，上述兩種觀點均難以成立。

美國經濟不會再現20世紀70年代的滯脹。20世紀70年代滯脹的一個核心原因是石油危機，而現在出現石油危機的概率極低。與20世紀70年代不同的是，目前美國已成為全球最大的石油生產國；美國已發明頁巖油開采技術；美國已有大量石油儲備；美國正在推動第四次技術革命，推動新能源革命，新能源的發展在一定程度上減少了對石油的需求；等等。國際大宗商品價格上漲，美國的房價和房租上升，美國的食品價格上漲和勞動力成本上升等在邊際力的作用下，難以對美國的通脹問題構成持續性的威脅，至于其他導致美國通脹率上升的因素不會持續發生作用，會逐步消失。

美國經濟也難以實現強勁增長。一方面，美國以樓市、股市為代表的泡沫經濟的泡沫非常大，房價自2019年至2023年上漲超過了40%，科技股的股價漲幅過大，在邊際力的作用下，未來繼續大幅上漲的動力不足；另一方面，在實體經濟方面，盡管人工智能發展的勢頭較好，但由于實施科技戰，人工智能對整個美國經濟發展貢獻的能力有限，而且人工智能的發展也有一個過程，從各種相關新技術的發明到實際應用都需要時間。美國2024年第一季度GDP按年率計算只增長了1.6%，道瓊斯指數等表現出“橫盤”狀態。

我的觀點是，美國經濟走勢呈現“樹丫”狀，即若美國今年選擇不降息，則美國爆發金融危機的概率非常高；若美國今年選擇連續多次降息，則不會爆發經濟危機，而是呈現L型態勢。

若美國今年選擇不加息也不降息（即維持利率不變），美國爆發金融危機的概率就比較大。理由如下：

其一，美國泡沫經濟的泡沫巨大。所有金融危機產生的根源都是泡沫經濟的泡沫過大。美國道瓊斯指數與標普500指數創歷史新高。美國華爾街“七姐妹”（英偉達、微軟、蘋果、谷歌、特斯拉、亞馬遜、Meta）市值規模是全球第四大股市日本股市的兩倍，漲幅巨大。美國房價已達到一個高位。美國泡沫經濟的“泡沫”已經比較大了。

其二，歷史經驗表明，美國在連續加息繼而停止加息之后，金融危機反而會爆發。世界金融史上有一個懸案，即在泡沫經濟泡沫非常大的情況下，在多次加息過程中，樓市、股市會反常性地出現繁榮狀態，而停止加息之后，反而會爆發金融危機。美國自2022年至2023年進行了多達11次的加息，聯邦基準利率達到了5%至5.25%，房貸利率已達到8%以上。歷史經驗表明，在泡沫經濟泡沫非常大的情況下，美國在連續加息期間沒有爆發金融危機，但一旦停止加息，反而爆發了金融危機。這其中的邏輯在于，由于美國經濟實力的存在，美國加息之后，在利率差和匯率差的驅使下，全球資本流向美國，從而進一步推高美國樓市、股市泡沫。這一點即使將時間倒回到1920年這個時間也得到證實。美國2022年至2023年的這輪加息，也產生了這種“引力波”效果，在利率差和匯率差的驅使下，全球資金再次涌向美國，所以本應是利空的加息政策，反而成了“利好”，推高了美國的房價股價。如果2024年停止加息，利率差、匯率差效應逐漸消失，全球流入美國的增量資金會遞減，則美國泡沫經濟的大泡沫面臨破滅的巨大風險，美國可能爆發金融危機。

其三，美國政府債務風險巨大。到2023年年底，美國聯邦政府的赤字率為8.8%，政府債務率為97%，而馬約規定的警戒線分別為3%、60%。到2023年年底美國聯邦政府債務總額為26.2萬億美元。這至少帶來三個問題。第一個為政府赤字率過高，將推高通脹率；第二個為美國政府的高債務率本身構成金融危機的高風險因子或成為政府財政危機、金融危機的導火索。第三個為政府示范效應喪失或大打折扣。按照模仿經濟學的解釋，當泡沫經濟的泡沫突然破裂時，投資者的預期力變為負向，投資需求會降低，此時，需要政府成為擴大投資的“示范者”，引導私人投資者模仿，也擴大投資，從而避免經濟的進一步惡化。但政府成為投資的“示范者”以及增強示范力，需要足夠的財力，而美國聯邦政府目前債臺高筑，當泡沫經濟的泡沫突然破裂時，沒有足夠的財力充當“示范者”來擴大投資。

其四，消費力邊際遞減，制約美國經濟的發展。在2020年上半年美國部分金融機構出現危機之后，美國政府采取激進的刺激政策，鼓勵居民消費，但這種消費力正在呈現邊際遞減的情形。

還有一種可能是，美國在2024年繼續選擇加息，那樣美國經濟未來面臨的問題會更加嚴重，泡沫經濟破裂造成的沖擊會更大，盡管在此種背景下美國泡沫經濟泡沫的破裂可能會延后。

如果美國選擇降息，美國經濟在未來一定時期內將呈現L型態勢。降息可以減輕樓市和股市中投資者的利息負擔，能在一定程度上防止泡沫經濟的泡沫突然破裂，這樣，金融危機不會爆發的概率高。但由于美國泡沫經濟的泡沫累積過大，需要相當一段時期消化，這就抑制了經濟的快速上升。據此判斷，若美國2024年選擇降息，美國經濟在未來相當一段時期將呈L型態勢。

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。